| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月18日 13:32 |
作者： |
罗旷怡 |
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全业态发展的区域龙头：合肥百货是安徽省商业龙头企业，经营百货、超市、家电、农批市场四大业态，其中百货及超市业务是公司重要的收入和利润来源。
占据核心商圈，省内稳步扩张：百货业务是公司最核心的业务，目前公司共有14家百货门店，其中合肥市6家，其余8家分布在安徽省内7个地级市的主要商圈，未来将以每年1-2家速度扩张。公司在合肥的六家门店定位各有不同，主要覆盖中低至中高消费群体。
定位社区超市，形成错位经营：公司已有超市网点126家，在合肥市销售规模仅次于家乐福，来将以每年新开15-20家的速度扩张，且不排除收购当地具有区位优势的小超市，主要定位于经营面积5000平以下的社区超市及百货店中店，渠道下沉优势明显。我们认为随着公司超市网点数量的增加，对上游供应商的议价能力会逐步增强，自采比例也会提高，毛利率仍有上升空间。
充分受益区域经济增长：我们认为公司在“十二五”期间面临新的发展机遇，在经济增长和消费升级的大背景下，公司品牌结构调整相比竞争对手仍有较大的提升空间，内生增长可期；从长期来看，公司外延扩张步伐稳健，且以百货为依托，超市和家电配套经营，在省内其他地级市具备先发优势，是公司长期发展的保障。预计公司2011-2013年每股收益（增发后）分别为1.01元（剔除投资收益0.75元）、1.00元和1.20元，对应PE24.84倍、18.63倍和15.53倍，估值较低，维持推荐评级。
风险提示：区域经济发展速度低于预期，竞争过于激烈导致公司客户流失及盈利能力下降，扩张中存在不确定性。
（具体内容请见附件）
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