| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月05日 15:48 |
作者： |
何阳阳 |
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镁合金行业龙头，产业链条完整。公司镁合金产量居全球第一，按照2009年的数据进行折算，公司的市场占有率更是达到35%以上。此外，为了进一步打破资源瓶颈，公司先后收购了五台县石粉厂和巢湖市青苔山的白云岩采矿权，进而使公司获得了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”的完整产业链。以全部镁合金产能来折算，公司资源自给率能达到78.95%，从而进一步巩固公司镁合金行业的龙头地位。
技术、区位优势明显，客户群体稳定。公司自主研发的“粗镁一步法生产镁合金”、“边角料再生回收净化”以及“竖罐炼镁技术”不仅保证了镁合金的品质而且能耗也低于行业平均5—7吨标煤的水平，进而使公司产品具备很强的竞争力。此外，合理的生产基地布局，使得公司即能充分利用山西的资源、能源和人工成本优势，又能就近服务客户相对集中的长三角地区。凭借着技术、质量和区位优势，公司积累了德国大众、日本丰田、日本本田、可成科技、富士康集团、华孚科技等大批稳定的客户群体。
镁、铝并驾齐驱，产能迎来释放期。根据工程进度推算，公司在建的15万吨铝合金项目于2011年即可完全投产，而巢湖10万吨镁合金项目的一期5万吨工程也于2011年即可达产，二期工程预计与2013年初达产，届时公司将拥有19万吨的镁合金产能和28.5万吨的铝合金产能。在经过几年的快速扩张后，公司镁合金和铝合金业务已经基本布局完成，随着产能的持续释放，公司业绩将有大幅增长。
受益“轻量化”趋势，镁合金行业将迎来黄金成长期。降低汽车自重是新能源汽车大规模推广应用的必然之路，而轻、薄、短、小也是3C行业的发展趋势。与其他合金及材料相比，镁合金恰巧是最轻的可用于结构材料的实用金属且具备良好的减振性能，导热性能，机械性能，加工性能，再生性能以及良好的电磁波屏蔽性能。随着国家对新能源汽车的扶持，对电动自行车“超标”的严格治理以及3C行业自身的快速发展，未来镁合金行业将进入快速成长的黄金时期，而公司作为镁合金行业龙头也将充分分享行业成长盛宴。
给予云海金属“谨慎推荐”评级。经过测算，我们预计公司2011—2013年的EPS分别为：0.25元，0.38元，0.52元，对应PE分别为：52X，34X，25X。考虑到公司在镁合金行业的龙头地位，铝、镁合金产能开始进入释放期以及镁合金行业未来巨大的成长空间，我们给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示：1，在建项目工程进度放缓；2，公司产品销量下滑；3，硅铁、煤炭等原辅料价格上涨；4，新能源汽车，电动自行车，3C行业的发展不如预期。
（具体内容请见附件）
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