| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年07月05日 15:40 |
作者： |
唐倩 |
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公司所在区域上半年煤价同比增长30%左右，但由于公司重点合同煤占销量比重达55%，我们预计公司上半年商品煤综合售价同比增长16%。我们预计公司全年产量同比增长8%至2841万吨，但预计2011年较难完成资产注入。
公司产量增幅超出我们的预期，我们上调2011年的每股收益预测至1.32元。基于22倍的2011年目标市盈率，我们将目标价由26.88元上调至28.96元，维持买入评级。
支撑评级的要点..我们预计公司2011年1季度原煤产量707万吨，同比增长14%，综合煤炭售价（不含税）533元/吨，同比增长14%。
2011年1季度和2季度，公司采购母公司原煤的价格分别为460元/吨和500元/吨，即2季度环比增长40元/吨。我们预计公司2季度的综合煤炭售价环比增长7.5%或40元/吨至573元/吨；则公司上半年的综合煤炭售价553元/吨，同比增长16%。
不包括整合煤矿，公司现有产能3,020万吨/年。公司2010年原煤产量2,621万吨，我们预计公司2011年的原煤产量将同比增长8%至2,841万吨。
控股51%的国阳天泰整合产能为510万吨/年，归属于国阳新能的权益产能为199万吨/年。我们预计国阳天泰的整合资源将在2012年下半年逐渐投产，从2013年开始释放产量。
我们认为母公司现有的五矿、新元矿和寺家庄矿最符合注入条件，产能共计1,570万吨/年。此外，我们认为已经政策性破产的三矿未来有可能注入上市公司。
但我们预计公司2011年完成资产注入的可能性较小。
评级面临的风险..成本增幅超出我们预期。
下半年煤价走势低于我们预期。
估值
截至6月30日，公司2011年的市盈率为18.3倍。基于22倍2011年目标市盈率，我们将目标价由26.88元上调至28.96元，继续维持买入评级。
（具体内容请见附件）
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