| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年05月26日 13:54 |
作者： |
王国平;赵柯 |
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2011年销量计划4800万吨，2季度售价预计与1季度持平
公司自身煤炭产量增长空间不大，2010年原煤产量为2621万吨，2011年计划2639万吨。公司2010年采购集团原料煤1058万吨，商品煤总销量4538万吨；2011年计划采购原料煤1024万吨，商品煤总销量计划4800万吨，增长5.8%。
2011年1季度公司商品煤总销量预计约1200万吨，商品煤综合平均售价预计接近520元/吨。公司商品煤销量中动力用煤占比较大（73%），由于今年政府对于电煤价格的管制，公司末煤价格2季度后难以上涨，预计与1季度基本持平；4月份以来块煤、喷吹煤价格基本变化不大，我们预计公司2季度商品煤售价有望与1季度基本持平，2季度业绩预计与1季度相当（Q1EPS0.27元）。
国贸公司收入大幅增长，有助公司实现做大产值目标
公司08年成立的全资子公司山西国阳新能国际贸易有限公司主要从事贸易业务，公司又设立北京国际贸易公司和香港国际贸易公司，贸易业务将是今年公司收入大幅增长的主要来源。国贸公司2010年收入83亿元，包括部分对内的贸易业务；2011年计划实现贸易收入200亿元（主要为对外业务），1季度预计实现收入50亿元。目前贸易业务毛利较低，对利润贡献有限。
公司改名，未来将专注煤炭业务，关注集团煤炭资产注入
公司2010年度股东大会审议通过将公司名称变更为"阳泉煤业（集团）股份有限公司"。
公司作为阳煤集团唯一煤炭资产运营平台的目标不会改变，集团煤炭资产注入只是时间问题。集团目前尚有成熟煤炭产能约2000万吨（除已政策性破产的三矿），规划在建产能逾2000万吨，整合产能约3000万吨，"十二五"集团规划亿吨级产能，若全部注入公司，公司产能增厚2.8倍。
投资建议
公司目前安全费为35元/吨，对于安全费的会计政策调整，预提费用不得税前抵扣，对公司盈利影响不大。
我们预计公司2011-2013年原煤产量分别为2639万吨、2741万吨、2921万吨（增量主要来自平舒矿和景福矿），商品煤销量分别为4800万吨、4895万吨、5064万吨，商品煤销售均价分别为520元/吨、545元/吨、565元/吨。
预计公司2011-2013年营业收入分别为450亿元、469亿元、488亿元，净利润分别为29亿元、33亿元、37亿元，EPS分别为1.21元、1.37元和1.55元，对目前股价PE分别为19X、17X、15X。
公司目前股价已包含部分资产注入预期，估值处历史均值水平（2004年以来约19X），建议投资者趁市场调整可逢低介入，从未来6-12个月期限来看，维持"推荐"的投资评级。
（具体内容请见附件）
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