| 来源： |
华宝证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月05日 15:31 |
作者： |
王合绪 |
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撰写时间： |
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事项：
近期，我们到公司进行了现场调研，了解了公司的经营现状和发展规划。
投资要点：
以深水管道铺设维修为突破口进军深海。海底油管铺设工程和油气平台安装工程毛利率一般在15%-20%，海管维修工程的毛利率更高。随着深水项目“浅水化”（即通过海底油管将深水油口处的原油输往浅水处的采油平台）趋势，公司此前积累的丰富海底油管铺设维修经验以及3000米深水铺管起重船海洋石油201出坞，加上承接的沙特KJO项目40公里海底光缆铺设项目和荔湾270公里海底油管铺设项目，我们认为，公司以此为突破口进军国际海域的深水项目有利于提高其相对竞争优势。
产品系列化为公司盈利提供保障。公司承接的沙特KJO项目包括了5座120英尺采油平台，目前仍在为中海油服建造的200英尺自升式钻井平台共建造了4艘，FPSO化工模块公司共建造了30座以上，这些表面公司已实现了部分产品系列化。我们认为，系列化是公司产品盈利的重要保障，由于公司主营是以海洋工程承包为特色，装备建造应以简单化、系列化、工程配套出售为主，这两个项目充分体现了这一特色，产品易于实现盈利。
大型项目确保公司营业收入。公司目前较大的营业项目包括（1）南海荔湾3-1中心平台EPCI浅水项目，该项目总用钢量达到了7万吨，比2010年公司全年用钢量6.3万吨还多；（2）沙特KJO项目；（3）澳大利亚Gorgon LNG模块建造项目是公司首次承接液化天然气模块，充分利用公司此前为FPSO建造化工模块的经验优势。
海外业务增多有利提高公司毛利率。公司海外项目增多有两点好处，既能在国际成熟市场中获得利润，又由于有了国际可比价格，有利于提高公司国内项目的毛利率水平。我们认为，值此困难时期，公司内部管理挖潜和开拓国际项目是其提高毛利率的两大手段。
盈利预测。由于公司一季度亏损2亿，我们预测二季度亏损减少，三、四季度实现盈利，2011~2013年的每股收益分别为0.02元、0.11元、0.15元，对应的P/E分别为289、59、43倍，暂未评级。
（具体内容请见附件）
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