| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年07月04日 14:16 |
作者： |
李永喜 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
中国的珠宝首饰消费进入高速发展阶段，黄金因固有的保值增值功能备受消费者喜欢；年轻一代的时尚化消费以及婚庆市场的繁荣拉动了铂金首饰的消费。作为铂金首饰行业排名第一的企业，获得上市融资后的明牌珠宝有望趁机扩大市场份额，分享行业成长。
理由：
上市融资后，公司将加快门店扩张步伐，同时产能也将扩大进一倍。未来两年收入和净利润复合增速分别为34%和32%，剔除2010年的非经常性损益影响，净利润复合增速达到46%。目前股价对应2011和2012年市盈率分别为25x和18x。按照2011年30x目标市盈率，给予目标价33.2元，潜在上涨空间20%。首次关注给予“审慎推荐”评级。
公司质地：
产业链完整、铂金优势明显的珠宝首饰龙头企业。公司是集研发、设计、生产和销售于一体的首饰企业，拥有黄金饰品、铂金饰品和镶嵌饰品三大产品线。其铂金自营量占金交所自营量的20%，位居行业第一。近年来公司加大了黄金饰品投入，以黄金饰品带动销售规模，目前整体市场份额位列珠宝首饰行业第四位，国内企业仅次于老凤祥和豫园商城。
成长动力：
专营门店扩张加速。公司IPO募投项目将开设5家直营店和180家专柜，扩大公司销售终端，提升品牌知名度和影响力。我们预计2011年新增门店在60家，而2012年将新增90家，门店扩张速度将显著快于上市前每年30-50家的水平，届时专营门店（包括专柜和直营）将达到450家。
由于专营业务的毛利率（18%）两倍于经销业务（9%），专业业务收入占比的提升将有助于提高公司整体盈利能力。而直营旗舰店的开设对公司品牌形象的提升也将逐步体现。
产能大幅扩张80%。销售的快速增长给产能带来压力，公司目前的黄金饰品超过50%需要外协加工。此次募投项目将新增黄金饰品产能85%，铂金饰品产能73%。大大缓解公司的生产压力，也将更好的控制产品生产，保障产品质量。
（具体内容请见附件）
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