| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年07月04日 14:05 |
作者： |
郭海燕;黄芳 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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半年报业绩高于预期：
富安娜发布半年报预增公告，预计上半年每股收益0.78~0.87元，同比增长70~90%。这一增幅超出市场普遍预期的约50%业绩增速。主要原因是1）销售状况理想；2）毛利率上升。
收入增速强劲，家纺行业处于品牌化消费初期，增长潜力大。
2010年3家家纺公司收入增速都在30%以上，今年以来继续保持量价齐升，反映了消费升级背景下中高端家纺消费强劲增长。我们估计富安娜收入增长接近35%，五六月份并未出现类似其他子行业销售放缓问题，主要由于家纺产品销售受反常天气影响相对服装较小。
毛利率显著提升，估计相比去年同期改善约2个百分点。
1）低价原材料储备充足，规避棉价波动风险，改善毛利率。近期棉价大幅回落，公司原材料库存也恢复至正常水平。未来产品售价不会随棉价下跌而降低，棉价走低有利于进一步提升毛利率。
2）终端提价打折少。今年上半年富安娜以培育品牌为核心目标，零售价上涨约15%，并显著降低终端折扣，提升品牌形象，并有助于毛利率改善。
直营占比高，经营杠杆改善明显。富安娜超过30%收入来自于直营店，内生增长提升对租金、管理费用摊薄明显。
发展趋势
家纺行业整体向好，行业集中度提升趋势明显，行业领先品牌低基数，高增长。经营杠杆提升可带动利润更快增长。
盈利预测调整
我们将2011/12 EPS分别调升10%/12%至1.43/1.92元，同比增长49.7%/34.2%。
估值与建议
上调至推荐评级。家纺处在品牌化消费初期，在消费升级的大环境下势必从无品牌向有品牌消费方向发展，3家家纺公司业绩快速增长确定性较强，我们推荐整个家纺板块。富安娜规模位列行业第二位，研发能力较强，直营占比高对终端掌控强，且股权激励受众最广（10%员工持股9%总股本）。2011年市盈率29.2倍，今明两年利润可翻番，是中长期投资良好标的。
风险：
棉花价格大幅反弹。
（具体内容请见附件）
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