| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年06月27日 15:18 |
作者： |
马莉 |
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1．事件
最近大盘弱势，而家纺股整体表现较强，对此，我们对行业内重点公司之一---富安娜进行跟踪。
2．我们的分析与判断
（一）2011年秋冬季订货会增速逾50%
我们预计刚刚结束的2011年秋冬季订货会同比增速超过50%（富安娜、馨而乐、维莎品牌参与订货；圣之花主打团购和网购，不需订货），其中，订货金额占同期销售收入比例约60%-70%。在产品价格方面，约提价15%-20%；在加盟商政策方面，公司继续鼓励加盟商在订货会上订货，若订货额超过一定数量，给一定幅度的折扣优惠。鉴于订货会订单增速、以及提价和成本锁定确定的毛利率水平，我们推测今年公司全年净利润增速有望超过50%，继续保持高增长势头。
（二）外延、内生齐头并进
渠道建设方面，2010年底公司渠道数量在1500家以上，其中富安娜1400多家，馨而乐100多家，维莎主要是商场专柜，数量较少。2011年，我们预计新开门店约400家（其中直营约100家，加盟约300家），关店比例是当年新开店的20%，约60-70家，因此，预期2011年公司净增加门店数约330家。
公司精修内功，毛利率稳步提升，从2006-2010年分别为：30.1%、37.5%、45%、43%、46.1%，到2011年第一季度达到49.6%，一直高于罗莱和梦洁。这得益于公司直营比例较高、重视产品品质，注重通过提高产品质量获得溢价，以及对促销活动的严格控制。
（三）明日之星——馨而乐高速增长
馨而乐2010年销售收入约1.8亿，同比增幅为80%-90%，占2010年销售收入近20%。门店开设方面，2010年，公司加大对馨而乐的投入力度，剥离馨而乐门店，使之逐渐与富安娜分开，独立门店超过100家。同时，加大品牌推广力度，公司聘请吴佩慈作为馨而乐的代言人。我们预期2011年，馨而乐销售收入同比增幅为60%-70%，达到3亿。
（四）风险提示
1、家纺公司区域性优势明显，较难进入其他品牌优势区域；
2、租金、人工成本、原材料价格大幅上涨；
（具体内容请见附件）
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