| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月30日 15:17 |
作者： |
乔洋 |
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第一， 公司以动植物双蛋白饮料切入软饮料细分市场，定位于大豆营养专家。
公司具有10多年从事豆奶粉生产、销售的经验，2009年开始生产双蛋白液态豆奶产品。公司上市以后将液态饮品业务作为公司的重点发展业务，定位于豆类植物蛋白的营养专家。
近年来含乳饮料和植物蛋白饮料保持着较快的增长速度。今年1-4月份软饮料行业实现总产值1,208亿元，同比增长32.66%。其中茶饮料及其他软饮料增长最快，1-4月份同比增长44.35%；其次是果菜汁及果菜汁饮料，同比增长36.83%；再次是瓶(罐)装饮用水以及含乳饮料和植物蛋白饮料，同比增长32.5%左右；碳酸饮料同比增速相对较慢，同比增长仅23.55%。
首先，考虑中国国民身体素质，植物蛋白更适合国民需求。其次，目前动物蛋白饮料还不能完全满足消费者对蛋白质的需求，植物蛋白饮料在一定程度上具有替代左右。再次，植物蛋白饮料复合消费者追求健康的消费趋势，植物蛋白饮料在向消费市场深度渗透。因此我们认为植物蛋白饮料具有良好的发展前景。
第二，预计公司产品将维持稳定的毛利率水平。
目前公司成本构成中，大豆占成本比例约为40%。今年大豆价格上涨幅度不大；白糖价格上涨较快，今年南宁白糖现货价格一直在7000元/吨以上。公司在白糖价格较高时会采用糖浆替代一部分白糖原料。
第三，今年仍是公司布局年。
公司具有10多年销售固态豆奶粉产品的经验，具有一定品牌知名度。但是液态奶产品与固态豆奶粉产品在保质期、产品消费周期、市场区域、营销理念等方面具有不同的特点。公司要培养和招聘液态饮品的营销人才组建专业的销售团队，或者在样板市场做出一定成绩，都需要一定的时间建立渠道并打好基础。因此我们认为今年仍是公司的组建销售团队、布局渠道和市场的关键年份。
公司目前液态豆奶产品的目标市场主要还是三四线城市，进入三四线城市最初通过传统渠道依靠渠道自然推力，并不需要大量投放广告促销等费用。因此我们认为今年公司的销售费用率能够控制在较稳定范围内。一季度费用率大幅提升主要系公司于今年春晚支出的广告费用所致。
不同市场对产品的需求的偏好也存在差异。长远来看，我们认为公司在考虑进入一、二线城市市场时，将推出更高品质的大豆饮品，进而能够更好的契合市场需求。
第四，维持“谨慎推荐”。
我们认为今年是公司组建销售团队、布局销售渠道并在样板市场打好基础的重要一年。需要继续跟踪公司不同产品的销售进展，尤其是液态奶产品在重点市场销售情况、营销团队的构建、以及对应的生产基地和产能建设进展。待公司培养建立起一直专业完善的销售团队，在样板市场取得长足进展，渠道建设和生产基地布局相得益彰之时，或将是公司步入快速成长通道的开始。
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.45元，0.63元，0.87元。维持“谨慎推荐”。
（具体内容请见附件）
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