| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月16日 14:45 |
作者： |
张力扬 |
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股权激励计划要求符合增长率达25%：
公司拟使用不超过270万股（占总股本的1.124%）对公司高管、中层管理人员及核心业务（技术）人员共185人进行股权激励计划，其中首次授予251.28万股，预留18.72万股，预留股票期权占总期权的6.933%。首次授予的股票期权自授权日起满一年后，分三次行权，每期可行权数量分别为总量的30%、30%和40%，行权价格为7.95元；预留股票期权自首次授权日起12个月内授出，分两次行权，每期可行权数量分别为总量45%和55%。本计划以2010年7579万元为基数，要求2011年、2012年和2013年的净利润增长率不低于20%、26%和28%，净资产收益率分别不低于6.5%、8%和9%。即公司2010-2014年净利润复合增长率不低于25%。
“双蛋白动力饮品”募投项目逐步释放产能：
公司09年开始从“固态豆奶”业务逐步向“液态豆奶业务”转移，10年公司销售液态豆奶1.7万吨，产能利用率高达90%。为解决公司目前的产能瓶颈，迎合公司大力发展液态豆奶业务的战略，公司IPO及超募项目中对液态豆奶产能进行了大幅的扩张。我们预计公司2011年、2012年和2013年产能将分别达到4.36万吨，11.9万吨和14.03万吨，将在2010年2万吨产能的基础上大幅提高702%，而营业收入分别为2.14亿元、5.42亿元和7.15亿元，复合增长率为82.74%。
2012年公司业绩增速明显，首次给予“增持”评级：我们认为公司募投项目2011年开始逐步释放业绩，2012年将达到高峰期。预计公司2011年、2012年和2013年营业收入分别为8.37亿元、12.88亿元和16.16亿元，对应摊薄后的eps分别为0.49、0.76和0.93元。目前估值相对合理，首次给予“增持”评级，建议积极关注2012年产能释放情况。
风险分析：
募投项目进展低预期
（具体内容请见附件）
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