| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月28日 15:58 |
作者： |
施红梅 |
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出口增速整体好于去年，特别是非洲呈现明显的恢复性增长。作为全球最大的发制品企业，目前公司营业收入的90%左右仍然来自出口，其中对北美出口占60%左右，对欧洲出口占10%左右，对非洲出口占20%左右。2010年由于后金融危机的影响，非洲地区对发制品的消费低于预期，全年公司对非洲出口同比下降了4%左右，在一定程度上也拖累了公司2010年的业绩增速。而从2010年11月开始公司对非洲出口订单明显恢复，体现在公司一季报中对发非洲出口收入同比明显增长。我们预计2011年前4月公司对非洲出口增长40%以上，对非洲的订单同比增长50%以上，因此可以预期后期对非洲的出口收入增速会进一步提升。对北美和欧洲地区出口基本延续了去年以来较块的增速，因此我们预计2011年全年公司出口收入的增速将明显好于2010年。
国内零售持续高速增长。2010年上半年公司国内品牌零售业务保持持续高速增长，我们预计前5月国内零售终端收入1.1亿元左右，预计5月底国内店铺数量在184家左右。通过2010年以来对全国多地市场加盟和直营的调研，我们认为国内假发作为时尚消费品正逐步迈入快速发展阶段，我们判断行业繁荣期至少还有4—5年，而近年来不少实业资本的竞相进入也从一个侧面反映了假发消费的繁荣增长。公司Rebecca品牌经过3年的培育，已经在国内市场树立了高端形象，而2010年新推出的Sleek品牌目前正逐步导入发展阶段，其相对更大众的定位为公司国内市场的拓展打开了充足的空间。我们预计公司2011年国内新开店在120家以上，预计公司全年零售业务报表收入有望达到1.8——2亿元左右（去年8600万元）。
2011年开始公司主营业务盈利能力将呈现持续上升态势。出口方面，随着产品结构的不断提升，整体均价和毛利率都将呈现上升态势，特别是2010年底增发募集资金项目更是聚焦于高档产品的开发、对原料自产率的提高，我们预计增发项目从今年四季度开始将逐步贡献业绩，会进一步推动公司盈利能力的提升。而内销方面，随着销售收入的持续高增长其对公司综合毛利率的提升作用将日益明显。因为公司出口业务毛利率历史综合水平在25%—30%之间，而国内品牌零售毛利率在60%以上，因此随着2011年开始国内零售业务的持续放量，可以预期公司主业盈利能力将呈现持续上升态势。
广东地区零售业务呈现同店高增长、渠道数量快速扩张的态势。目前公司广东地区的品牌零售业务由一个加盟商负责，从2010年5月开第一家店，到目前为止在广东地区共有8家店。从广东地区的发制品零售看，成熟门店的同店增长在50%以上，新开门店基本在当月就可实现盈亏平衡或盈利。未来广东地区的渠道扩张还有很大空间，特别是随着Sleek品牌的推出，将有更多的二/三线城市的渠道空间。广东地区去年零售800万元左右，预计2011年全年零售收入2000万元以上。
公司战略规划清晰，未来业绩持续增长可期。从区域规划看，公司未来将稳步发展欧美市场、大力开发非洲市场，深入开发国内零售市场。欧美市场将通过产品结构的提升实现盈利的增长，非洲市场将通过扩大销售区域和部分开发高端产品来实现营收增长，国内市场将通过渠道的快速扩张、品牌的深度运营实现盈利的爆发式增长。
盈利预测与投资评级：根据动态跟踪获得的信息，我们小幅上调公司的盈利预测，预计2011—2013年的每股收益分别为0.36元、0.48元和0.66元，预计三年盈利复合增长率在43%左右，维持公司“增持”评级。
风险因素：原料、人力成本上升及非洲地区政治经济形势、汇率波动等。
（具体内容请见附件）
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