| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月28日 14:39 |
作者： |
程磊 |
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环氧丙烷新增产能断档、下游需求持续增长，产品进入涨价周期：
环氧丙烷11-12年平均产能增速3.67%，目前进口依存达到30%，而下游聚醚11-12年平均产能增速28.38%，其中11-12年分别新增40万吨和130.5万吨，对应环氧丙烷的需求达到28和91万吨，相当于目前全国环氧丙烷产能的17.28%和55.48%。根据以往化工产品的经验，在新增产能断档期内，产品价格往往能取得超预期的大幅上涨。
此外，出于环保考虑未来国内原则上不再审批新的氯醇法环氧丙烷（国内主流工艺），而国际主流的共氧法不仅技术基本掌握在外方手中，且单位生产成本也要比氯醇法高20%，因此未来环氧丙烷新增产能门槛较高。
二季度价差继续扩大，三季度环氧丙烷将进入新一轮上涨：
市场担心环氧丙烷价格的下跌将影响滨化股份业绩。而经过我们对环氧丙烷及其原材料的价差跟踪，二季度产品与丙烯的平均价差为6400元/吨，而一季度为5452元/吨，环比上升17.40%，较一季度明显扩大。据此，我们判断滨化股份二季度业绩环比一季度将有较大幅度的提升。
至于从产品未来3-6个月的价格上看，我们认为环氧丙烷短期价格的下跌主要是由于下游处于淡季以及前期涨速过快所致。根据行业经验，3-5月以及9-11月是产品销售旺季，我们判断环氧丙烷价格将在6-7月触底并在8-11月进入新一轮上涨。
滨化股份：现有产品2-3年内景气度维持，未来向下游延伸成长可期，给予“买入”评级
公司循环经济一体化优势明显，电力自给率高达90%，主要产品环氧丙烷和烧碱上半年景气充分受益，三氯乙烯受氟化工景气，价格维持高位，其中环氧丙烷吨毛利每上涨1000元，增厚EPS约0.23元，环氧丙烷涨价对公司业绩弹性很大。公司管理层发展思路清晰，积极向下游延伸，与陶氏合作未来向下游高附加值产品延伸，未来新项目只是时间问题，未来成长可期，不考虑增发摊薄和新项目，谨慎给予公司11-12年1.12和1.20的盈利预测，给予“买入”的投资评级，目标价格25元。
（具体内容请见附件）
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