| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月28日 14:35 |
作者： |
郭海燕;黄芳 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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1季度业绩高于预期：
富安娜2011年1季度收入增长31.5%至3.33亿，净利润同比增长63.3%至0.59亿，每股收益0.44元，比中金预测高出5%。1季度实现盈利占我们全年预测的34%。
收入增长强劲，家纺行业处于品牌化消费初期，增长潜力大。
2010年3家家纺公司收入增速都在35%以上。进入一季度，家纺公司收入增长依旧喜人，反映了消费升级背景下中高端家纺消费快速增长。
品牌提升，毛利率上升2.9个百分点。主要受益于：1）随着公司品牌形象和知名度的提升，公司可以保持持续的提价能力，成本上涨可以转嫁；2）新产品的推出提升了产品附加值；3）批量采购、规模经营降低成本。
成本控制严格，经营杠杆增强。销售管理费用率下降2.4个百分点。
1季度经营性现金净流入0.62亿元，同比增长682%，销售回款情况良好。
发展趋势：
公司的品牌战略和新产品研发保证了持续的提价能力，毛利率可保持稳中有升，但未来提升幅度可能缩窄。预计半年报业绩同比增长30~50%。
盈利预测调整：
我们仍维持盈利预测，2011/12年每股收益分别为1.30/1.71元。
估值与建议：
维持审慎推荐。家纺处在品牌化消费初期阶段，在消费升级的大环境下快速增长，龙头企业可超越行业平均增速。富安娜研发能力较强，直营占比高对终端把控能力强，股权激励到位。目前公司市盈率29.5x，在同行业中估值位于中高端。业绩提升是拉动股价增长的主要动力，预计未来三年可保持30%以上增长，是中长期投资良好标的。
品牌服装板块具备整体投资机会。受益大众消费品牌化趋势，各上市公司基本面向好趋势明显，品牌服装家纺公司业绩平均增速有望从2010年的34%提升至2011年的42%。我们看好“1-2-3”重点推荐组合：“1”个休闲男装品牌七匹狼，“2”个休闲品牌美邦、森马和“3”家家纺公司。
（具体内容请见附件）
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