| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月27日 14:48 |
作者： |
唐佳睿 |
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撰写时间： |
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公司董事会通过决议，拟租赁上海新路达商业有限公司新路达华山路部分商厦B1-4F区域，租赁建筑面积约2万平米，租赁期限自B1-3F物业交付之日起15年。物业租赁费用B1-3F首年租金1900万元，免租5个月，4F拟于2012年6月底交付使用，首年租金600万元，免租2个月。租金自物业租金起计日起每两年递增5%。由于新路达商业有限公司为百联集团持股51%（徐汇区国资委持股49%），构成关联交易。
黄金地段低价租赁，盈利能力看好：
我们认为徐家汇商圈经过多年发展，目前是上海盈利能力最强、单位坪效最高的商圈。此次租赁门店，加强了公司在徐家汇商圈的影响力，与之前的东方商厦徐家汇店遥相呼应，未来时尚潮流百货也是对现有经营的一种有益补充。我们初步估算前两年2500万元租金，折合日均每平米租金仅为3.42元，远远低于目前徐家汇商圈商铺平均10-20元/日/平米的租金状况，我们认为此次廉价租金得益于大股东百联集团的鼎力支持。而较低廉的租金条件将使得此门店的培育期大大缩短，我们对新路达门店的盈利能力看好，考虑到前五个月免租金条件，预计门店培育期将12-18个月左右。
未来零售航母，整合后不乏催化剂：
近日百联股份获得证监会批文，有条件通过百联股份和友谊股份的重组计划，我们认为重组后近500亿营业收入的规模，将成为全国龙头零售企业。
而公司较为突出的新业态优势，奥特莱斯、购物中心符合未来零售行业的变化趋势，我们认为在合并之后，公司多业态布局、高比例的黄金地段自有物业以及理顺公司结构后的协同整合效应，都将使得公司的经营面貌发生新的突破。同时，未来再融资计划、国资委旗下股权激励的推进、集团其他商业资产的注入以及公司积极进取的门店外延扩张都是未来的催化剂。
维持买入评级，老/新百联目标价分别为18.50/22.00元：
我们给予老/新百联2011-2013年EPS分别为0.85（其中主业0.57元）
/0.77/0.94元和0.92（其中主业0.73元）/0.93/1.09元的预测，目标价分别为18.50/22.00元，对应2011年19X和18X市盈率，维持买入评级。
风险提示：
公司重组后整合效应低于预期，公司冗员现象严重拖累整体业绩表现
（具体内容请见附件）
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