| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年05月03日 14:31 |
作者： |
郭海燕;钱炳 |
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2011年1季度业绩高增长：
百联股份和友谊股份分别实现净利润增长165%（经营性27%），和29%，高于此前20%-25%的市场预期。还体现出了良好的百货店同店增长、期间费用率下降、利润率提升、存货周转速度加快、净资产回报率提升、现金管理效率增强的良好态势。
一季度两公司合计实现经营性净利润3.16亿元（百联贡献67%），已达到我们全年预测值的29%。加之八佰伴36%和联华21%股权的未来并表，全年业绩有望超出我们合并后0.80元（对应友谊股份股价，百联股价对应0.69元）的预测。
发展趋势：
百联股份和友谊股份的重组方案已于4月6日获得国家发改委批复，目前等待中国证监会的最后核准。从季报中可以看到公司良好的业绩释放和通过整合降低费用、提高效率意愿的增强，发展前景可期，有望成为百货类上市公司中的白马领军公司。
我们重申看好新百联的三大理由：
1）我国百货业旗舰、优质商业物业资源突出；通胀环境下，有望获得物业价值和净利润率双重提升。友谊和百联合计拥有114万平米商业物业、15万平米的物流基地，且大多在上海核心商圈，持有联华超市的股权市值近90亿元，账面现金过130亿元。
2）整合将提升经营管理水平、减少期间费用。重组后新百联的规模处于行业领先地位，通过统一采购、物流资源共享、管理成本降低差异化定位等措施，有望提升盈利能力；同时重组后发展战略和业态布局也将进一步明晰，结合管理团队实力的增强，未来的业绩释放和提升将更加明显。
3）上海作为东亚门户的商业地位、消费能力和集客能力。一线城市居民消费力更强、外来人口的数量和购买力也在逐渐提高。新百联还有机会在世博及迪斯尼商圈开店。
盈利预测和估值建议：
即便在目前较为保守的盈利预测下，按合并摊薄后0.8元每股收益测算，2011年市盈率仅为22倍。
重申对新百联的“推荐”评级（友谊股份AB股、百联股份，两公司市盈率一致、股价联动）。每股合理NAV应为：友谊股份25元、百联股份21.1元，具备38%的提升空间。
（具体内容请见附件）
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