| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月24日 14:31 |
作者： |
黄秋菡 |
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撰写时间： |
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新设浆站促成长公司在重庆共有7个浆站，其中6个正式开采，重庆项目获批后，短期内单个浆站的投浆量预计在10-20吨，待浆站完全成熟后，有望提升公司投浆量70-80%，进一步巩固公司的行业地位。人白市场需求依旧旺盛，虽然10年进口人白冲击了市场价格，但供需失衡的局面没有得到根本性扭转。静丙处于景气高点，出厂价格最高涨幅接近1倍，占公司收入比重还将进一步提高。小制品增长喜人，VIII因子收率提升催生产量增加50%。
疫苗销售趋于稳定公司10年底剩余769万剂甲流疫苗，在今年1季度确认了55万剂，剩余714万剂属于工信部预留全国调配使用，国家应该会在今年兑现这部分订单，按23元出厂价估算，甲流疫苗今年可以实现收入1.77亿。公司的儿童疫苗已经获批准许销售，因为现阶段不是儿童疫苗接种的旺季，暂时还没有收入。到9月份进入秋冬季节后，儿童疫苗的需求会得到释放。以保守的200万支销售估算，儿童疫苗预计能为公司带来超过4000万元的销售收入。
稳健增长的血制品龙头，给予“增持”评级假设11年甲流疫苗结算1.44亿元，预计公司11-12年实现销售收入12.81/16.6亿元，净利润6.47/8.46亿元，对应EPS为1.12/1.47元，PE为28/22倍。考虑到人白价格企稳回升、静丙处于景气周期高点、小制品快速增长的行业背景以及公司所处的龙头地位，估值水平进入合理区间，我们给予公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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