| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月22日 14:46 |
作者： |
王会芹 |
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撰写时间： |
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事件：
我们参加了公司第一次股东大会，与公司高管就目前经营状况和未来发展进行了交流。
评述：
毛利率趋平稳。2010年公司结构泡沫毛利率52.65%,同比下降6.27个百分点，主要由于：1)原料价格上涨;2)公司做了一些复合材料，毛利较低；3)接到出口订单，产品销售价格相对较低。今年公司仍然面临原材料成本上涨的问题，公司将通过降低采购价格；调整产品结构，多生产高毛利产品等方式维持整体毛利率水平。预计全年毛利率可维持在50%以上。
应用新领域不断增加。1）未来三年，风能仍是PVC结构泡沫需求的绝对主导。风机叶片大型化的发展趋势明显，对结构泡沫的需求增加。
公司已经开始供应3MW风机，其泡沫材料的需求量是1.5MW的4倍。公司未来将重点发展2MW以上风叶的应用，市场稳定增长。2）结构泡沫在高档游艇上已经开始应用，未来随着豪华船艇的发展，有望成为新的增长点。3）结构泡沫材料在高铁和城铁上的应用也逐步增加。
新产品在准备产业化的过程中。结构泡沫材料是系列化产品，产能扩张根不上需求。除了现有的PVC结构泡沫材料，公司也陆续研发、中试了一系列产品。从目前市场来看，PP和PMI发展前景最好，公司正在准备产业化。
风电领域销售采取经销商制。公司顺应国际惯例，在风叶应用领域采用经销商制，其他领域采用直销。与Diab和Airex在国内市场各占一隅，公司主要供应国电电力，湘电和金风科技也是客户。
边角料回收变废为宝。在泡沫材料加工的过程中会产生较多的废料。公司将众多废料集中回收，把剩余块料再发泡，发泡倍率可达到90-100，用于对强度需求相对较低的建筑领域。如kits板生产中，一半是废料，回收后将产生较大的经济效益。
一季度开始公司的毛利率已经逐步平稳，部分新产品也在准备产业化的过程中。我们坚持看好公司的长期发展前景，预计公司2011、2012年EPS为0.97元和1.85元，对应动态PE为42倍和22倍，估值偏高；但公司质地良好，随着未来新产品推出，下游应用增长，增长潜力很大，给予“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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