| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月12日 14:35 |
作者： |
张镭;马蘅 |
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作为以持续创新驱动的公司，天晟未来极有可能成长为全球高分子发泡材料领域的领导者。公司拥有清晰的发展战略，在高分子发泡材料领域的积累和体现出的极强的新技术新产品开发能力是公司的核心竞争力所在。由于公司掌握了国内首创的结构发泡技术，使其能够立足现有，且积极拓展新市场。公司现有产品和储备项目均处于市场空间非常广阔的领域，预计市场空间可达到300亿以上。竞争对手均是海外巨头，呈现蓝海竞争的态势。公司现有业务产能释放后，业绩将迅速增长；若储备项目能够持续发力，其带来的收入和盈利完全可以再造一个或几个天晟；我们认为公司未来3-5年甚至更长时间的高增长是可以期待的。
结构泡沫材料：空间大、技术壁垒高、寡头垄断、国内供应接近空白。到2012年，全球结构泡沫需求预计可达8万吨以上，预计产值可达到约50亿元。未来1-2年内全球产能约在5万吨，供不应求的局面将会持续。结构泡沫材料技术壁垒高，产品学习曲线长，目前加上天晟全球仅三家量产厂商，寡头垄断局面将持续。
结构泡沫材料将成为公司业绩快速增长的核心来源，与国际巨头合作将为公司全球化战略打下良好基础。公司募投项目可带来近4亿的销售收入，毛利率水平50%以上，未来两年结构泡沫将成为公司利润快速增长的核心来源。与全球第一大复合材料商思瑞安中国的合作将能迅速提升公司的全球市场份额，在营收和利润上带来跳跃式发展，预计合资公司年均收入可达5.5亿元。通过合资公司，未来天晟还将布局海外市场，打造国际品牌。
公司储备项目潜力巨大，可再造一个或几个天晟。公司储备项目空间广阔，具备蓝海竞争的特点，如发泡聚丙烯项目年需求可达30万吨，对应至少180亿的市场。
公司本身在结构发泡领域有核心技术，我们判断公司储备项目成功的概率不低。
若干储备项目只要成功突破一个都可能带来一倍或几倍于于目前规模的市场，这也是我们认为公司核心投资价值所在。
维持公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司01-13年EPS为0.69、1.07、1.57元，复合增长率51%，作为一家具备核心技术、进入国际化市场竞争、未来潜力巨大的新材料企业，我们给予公司强烈推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为37.45-42.8元。
风险提示：风电行业景气度大幅下滑，公司产能消化缓慢，产品利润下滑。储备项目进度低于预期，无法获得突破，市场开拓缓慢。核心技术人员流失风险。
（具体内容请见附件）
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