| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年06月21日 14:36 |
作者： |
高峥 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司近况：
6月17日，华鲁恒升高管参加了中金公司组织的上市公司与投资者交流会。公司目前主要产品为尿素、DMF及醋酸等，2010年销售收入占比分别约为40％、25％及20％。主要产品产能为120万吨氨醇、130万吨尿素、23万吨DMF及35万吨醋酸等。
主要产品价格稳中有升：今年国内尿素价格稳中有升，目前出厂价已经达到2200元/吨左右，较年初1900元/吨左右上涨显著；醋酸价格由于南京赛拉尼斯装置停车，4月份曾暴涨至5000元/吨以上，但目前已经回落至3200元/吨，仍高于年初3000元/吨的价格。
公司作为煤头尿素生产商，成本优势显著：公司采用廉价的烟煤作为主要生产原料，其成本远低于以无烟块煤为原料的其他生产商，每吨的完全成本仅为1600元左右。
公司产品今年产销两旺：今年公司销售情况良好，开工率充足，未进行减产。各主要产品尿素、醋酸及DMF等产销两旺。
公司积极培育新的利润增长点：公司5万吨合成尾气制乙二醇项目预计今年3季度进行试车，16万吨己二酸项目预计在11月左右进行投产，公司盈利和估值有望获得双重提升。
估值与建议：
我们维持公司2011~12年业绩预测为0.80元、1.33元，目前股价对应PE分别为20倍和12倍。维持“推荐”评级。
风险：
1、化肥需求减少风险；
2、新项目投产进度低于预期；
3、市场估值中枢下行带来的系统性风险。
（具体内容请见附件）
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