| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月21日 13:55 |
作者： |
王茹远 |
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1.公司主营中小学同步教育软件业务
方直科技前身成立于1993年，从1998年开始至今，主要为中小学教师与学生提供同步教育软件及网络在线服务。公司主导产品包括为学生提供的教材配套软件、为教师提供的教师用书配套软件以及网络在线服务。
2.中小学教育服务市场前景广阔，同步教育软件占比仍较小
根据教育部统计，我国共有中小学专任教师1064万人，中小学生1.79亿人。随着居民生活水平的提高和父母对子女教育的重视，对教育的投资持续加大，中小学教育服务市场前景广阔。其中，传统教辅产品市场稳定，课外辅导培训近年来在一二线城市发展迅速，创新类工具（如点读笔、电子学习机）在密集的广告推动下，也满足了部分多样化的教育需求。相对而言，公司主营业务所在的同步教育软件市场规模较小，根据中国教育新闻网数据显示，2009年全国中小学同步教育服务市场容量537亿元，而公司2009年以4000万收入占同步教育软件市场30%左右的份额，按此推算，同步教育软件市场规模在1.3亿左右，占中小学教育服务市场的0.2%。
我们看好整个中小学教育市场，但对同步教育软件行业持谨慎态度。从用户收入定位上看，对于一二线城市教育支出较高的家庭而言，除去教辅印刷品的刚性需求外，更多的投入可能会流向课外辅导培训、互联网远程教育、创新类学习工具等，对于广大农村地区，仍会主要依赖传统教辅材料；而以光盘为主要载体的同步教育软件则可能面临定位上的尴尬，新华书店的音像部门营收每年都在递减。同时，从产品使用上看，大部分家长会有意识的控制孩子接触电脑、电视的时间，而孩子在家长的控制下，几乎不可能自愿用仅有的上网、看电视时间从事学习。今年6月初在美国上市的淘米（TAOM）定位于儿童网络娱乐社区，其最初的想法却是做儿童教育网络社区“果果乐园”，但很快就发现难度太大而转型。
3．公司主营业务情况
公司主营业务为方直金太阳教育软件，此外还有15%左右为邮件系统业务，我们认为邮件业务与公司主营业务耦合性不强，且上游合作伙伴主要Mirapoint公司对业务的定位和规划都难以预期，邮件系统业务存在一定不确定性。
6.建议谨慎申购
我们预测2011年-2013年公司EPS分别为0.84元、0.87元和0.92元。公司发行价为19.6元，对应约2011年PE约23倍。我们建议投资者谨慎申购该股。
风险提示：行业发展定位；销售区域、科目扩展；邮件业务与公司主业耦合性低。
（具体内容请见附件）
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