| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月17日 13:57 |
作者： |
王念春 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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事项：
1、公司召开董事会审议通过了《青岛海尔股份有限公司关于受让海尔集团公司及其子公司持有的青岛海尔模具有限公司等10家公司股权暨关联交易的议案》等三项议案。此次收购目标资产收购价格为18.8亿元，对应标的公司2010年净利润PE为11倍，采用现金收购方式标的股权对应的2011年度预测净利润数为人民币19,350.56万元（每股收益增厚0.14元），2012年度预测净利润数为人民币22,209.98万元，2013年度预测净利润数为人民币25,479.75万元。
2、公司的控股公司海尔电器（1169 HK）公布，与昇威国际订立协议，以2.55万美元认购海鸿投资2.55万股新股份。
完成认购後，海尔电器将拥有海鸿51%权益，余下则由昇威国际持有。同时海尔电器拟向昇威国际发行海尔电器的最多1500万股新股，发行价每年采用对价基准进行5-15%的折让，折让程度将依据海鸿投资的业绩表现而定。股份出售期权总代价不超过1.5亿元。
3、公司的控股公司海尔电器公告，与苏州日日顺及湖南日日顺的合资伙伴订立协议，向其分别授出苏州及湖南期权。
若苏州和湖南日日顺可达成既定财务及营运目标，则可分别向海尔电器出售最多30%的苏州及湖南日日顺权益。有关收购部分或全部代价由海尔电器酌情决定以现金或配发新股新股支付。
评论：
公司收购上游资产的业绩增厚幅度略高于预期、时间点符合预期此次资产收购的方式和时间点符合预期，从利润增厚幅度而言则略超出预期。我们之前假定注入上游资产可给公司2011年带来约1.5亿的利润增厚，而此次公司公告估算标的资产2011年净利润数为1.9亿元，略超出我们之前的预期。我们因此会略微上调公司2011年每股收益，由原来的2.06元上调到2.09元。
对公司2011年的业绩表现，我们可做以下简要估算：
空调、冰箱及小家电等估算收入450-470亿元，由于集团把持有的部分白电企业股权转让给公司，公司报表中的少数股东损益减少，采购关联交易费用的减少情况下，净利润率提高，最后得到的估算净利润率为4.2%，比2010年综合净利润率3.5%有所提升，获得约20亿元利润；洗衣机、热水器估算收入170亿元，同比增长约25%，同样按4.2%的净利润率估算，考虑公司的控股比率53%，公司从此部分获得3.8亿元利润；日日顺估算销售收入400亿元（含关联交易部分），按1.2%的净利润率估算，公司获得2.5亿元利润；注入上游家电资产获得约1.9亿元利润增厚。
（具体内容请见附件）
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