| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月17日 14:35 |
作者： |
王晓莹 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件：
青岛海尔6月16日停牌后晚间公告：拟以现金18.8亿元人民币受让关联方海尔集团公司及其子公司持有的青岛海尔模具有限公司等10家公司股权；本次交易完成后，青岛海尔在直接持有并运营家电生产业务的基础上，将业务扩展至家电模具生产、自动化机械装置研发与制造、家电彩板研发与生产、家电零部件、电子设备的开发与生产等上游产业，从而打造全产业链的家电生产核心业务。
评论：
收购标的均隶属于海尔集团内的装备部品制造集团,对内配套和对外配套的比例约为7:3：除了为青岛海尔等海尔集团内公司提供上游原材料或配套部品的供应外，还为电子、通讯、汽车等领域的集团外生产企业提供配套，产品涉及模具、注塑、钣金冲压、彩色钢板、新型材料、粉末涂料、自动化机械设备等（图表1）。对内配套和对外配套的比例约为7:3。
海尔集团家电资产五年整体上市计划迈出实质性的第一步：今年1月8日公司公告了大股东《关于进一步支持青岛海尔发展解决同业竞争减少关联交易的函》，承诺将青岛海尔作为旗下家电业务整合平台，自2011年起5年内拟通过资产注入、股权重组等多种方式支持青岛海尔解决同业竞争、减少关联交易，做大做强（详见我们1月9日点评《给力：海尔集团家电资产计划5年内整体上市》）。本次是该公告后的首次实质性举动（图表2），上市公司和海尔集团对于家电资产整体上市的推进以先易后难为原则，我们预计下一步的进展可能是海外贸易、零部件业务或合资公司中海尔集团权益的收购。
本次受让将令EPS增厚约6%，还将发挥协同效应，受让价格合理：1）标的股权可以实现对应的2011-2013年预测净利润1.94、2.22、2.55亿元，相当于EPS增厚0.144、0.166、0.191元，增厚幅度约为6%。2）与家电行业06年以来的历次可比交易相比，本次收购的受让静态市盈率为11.1×10EPS，低于历史平均值35倍和中值20倍；考虑到有海尔集团提供的现金补偿支撑，标的股权2011-2013年预测净利润增速为14-15%，受让价格对应的11-13PE分别为10X、8X、7X，这样的估值水平对转让和受让双方来说均较为公平合理。3）收购上游模具、板材和零部件企业顺利整合后，将发挥协同效应，青岛海尔一方面可以从更高层面上（整体业务角度）统一调配更多资源，提高现有资源的使用效率，另一方面可以增强对外部供应商的议价能力，从而降低成本，提高盈利能力，有助于业绩实现更快增长。
投资建议
资产注入增厚业绩，我们上调2011-2013年盈利预测约6%：预计三年收入分别为767、936、1078亿元，增速分别为26.7%、21.9%、15.2%；EPS分别为2.173、2.603、3.013元，净利润增速分别为43%、20%、16%（不考虑今后或有的资产注入）。
本次交易符合市场预期的时间窗口，维持“买入”评级：目前股价仅对应11.9X11PE，公司2Q市场份额有所回升，2Q收入增速还有望环比上升。公司今年预计收入超过750亿，而目前市值不到350亿，同为综合性白电龙头P/S与美的之间的差距是向上的空间；而向上的动力来自于创新能力强（产品创新、商业模式创新），市场份额稳定；净利率持续提升，源于公司定价能力强、流程再造效果持续体现、加上集团、管理层、资本市场、消费者四方利益一致；后续资产注入还将增厚业绩。10转增10预计三季度除权。12个月目标40元。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
