| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月17日 13:45 |
作者： |
潘喜峰 |
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事件：
公司公告称与河南省恒翔金刚石磨料有限公司在郑州签订《合资协议书》。双方约定设立合资公司。合资公司注册资本5,000万元，公司以自有资金出资8,000万元，占合资公司注册资本的51%；恒翔磨料以双方协商一致认可的评估机构评估确认的价值4,007.67万元的固定资产和存货作为出资，占合资公司注册资本的49%。
点评：
恒翔磨料主营人造金刚石微粉的生产与销售。金刚石微粉是金刚石单晶材料在特殊工艺条件下破碎后得到的一类超硬材料。其既可以被制备成优质的研磨膏、高档金刚石喷雾剂和悬浮液等产品直接应用于高要求的精磨和抛光领域，又可以作为中间产品用于制备超硬复合材料。因此，公司与恒翔磨料成立合资公司是公司继钻石线之后，向金刚石超硬材料产业链中下游迈出的又一步，对公司未来继续向产业链中下游拓展有重要意义。
根据合资协议，恒翔磨料承诺合资公司从2011年7月至2014年6月三年合计税后净利润达要到13,270万元。如果这一承诺未兑现，恒翔磨料根据合同约定方案向公司无偿转让相应的合资公司股权。假设合资公司能够实现了这一目标，则预计每年至少将为公司带来2200万的权益收益，对公司每股收益的增厚在0.07元左右/年。
参考四方达的微粉产品看，该类产品的毛利率为30%，盈利能力尚可。由于预金刚石在单晶领域的优势，因此合资公司的盈利能力将更有保障。因此，合资公司达到预期，甚至超出预期的可能性大。
我们调高公司2011、2012、2013年的每股收益分别至0.45、0.65和0.96元，对应2011年6月16日收盘价18.23元的市盈率分别为40.51、28.04和18.99倍。公司短期估值水平仍略有偏高，因此仍维持对公司短期谨慎推荐，长期推荐的评级。
风险：短期注意创业板估值中枢下移风险和小非减持风险。长期可逢低介入。
（具体内容请见附件）
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