| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月16日 14:31 |
作者： |
张远德 |
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全球规模最大的专业轮胎模具制造企业，产品定位中高端
公司专业从事汽车子午线轮胎模具及轮胎制造设备的研制销售，是全球规模最大的专业轮胎模具制造企业，产品定位中高端。公司2007 -2009年国内市场占有率分别为22.58%、28.17%和26.58%，位居行业首位。
轮胎行业产能转移+汽车工业高速发展，轮胎模具市场空间广阔
轮胎行业产业转移，中国逐渐成为世界轮胎生产基地（5-15年内产量有望达到全球40%），为轮胎模具行业带来长期结构性机会。其次，我国汽车工业高速发展（2010年的汽车产销同比增速为32.44%和32.37%）和汽车保有量的稳定增加（2010年超过8000万辆），为行业提供巨大的市场空间。而且我国轮胎子午化率较低（2009年为76.3%），必将向完全子午化发展，子午化率提高将大幅增加子午线轮胎模具需求。
传承轮胎模具装备制造优势，盈利能力遥遥领先。公司传承研发和制造轮胎模具加工装备优势，是国内技术领先的子午线轮胎模具制造企业，拥有授权专利28项，已获受理的实用新型专利7项，并作为主要参与单位起草了《轮胎外胎模具》行业标准。公司自制的模具生产装备技术水平国内外领先，且成本远低于同类进口装备，仅此一项就为公司贡献了约6-8个点的毛利率，公司2008-2010年综合毛利率分别为48.06%、47.89%及48.32%，约高出同行企业10个百分点。
成功打入全球轮胎巨头供应体系，国外市场成新亮点
公司成功打入米其林、普利司通、固特异、德国大陆等8大世界轮胎巨头的模具供应体系，2010年固特异和米其林分别成为公司的第一客户和第二大客户。近三年公司出口业务占比分别为14.46%、20.47%及26.90%，2009、2010年出口增速高达52.82%和74.26%，且出口毛利率约高出内销3个百分点，出口销售已成为公司业务新的增长点。
募投项目突破产能瓶颈，收入规模将翻番
公司此次募集资金将投向精密子午线轮胎模具项目和高档精密锻铸中心等四个项目。项目达产后，预计将新增年营业收入7.23亿元、年利润2.49亿元，在当前的基础上实现翻番式增长。
盈利预测与估值
我们预计公司2011-2013年收入分别为7.36、9.76、12.83亿元，摊薄后EPS分别为1.24、1.71和2.17元。可比上市公司2012年PE为19倍左右，考虑到公司的全球领先地位、突出的技术优势和增长潜力，给予公司2012年20-24倍PE，对应二级市场的合理价值区间为34.2-41.04元。
（具体内容请见附件）
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