| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月14日 14:49 |
作者： |
邓勇 |
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点评：
1．拟增发投资建设新疆宜化尿素项目
根据公司此前公布的《非公开发行股票的议案》。公司拟以不超过19.40元/股的价格（股息分配后，价格调整为19.30元），非公开发行不超过15000万股。其中大股东宜化集团承诺认购本次发行股份总数的16.20%，且认购金额不低于3.2亿元。
本次非公开发行拟募集资金不超过25亿元，扣除发行费用后将用于：（1）向全资子公司新疆宜化增资20亿元，用于40万吨合成氨、60万吨尿素项目；（2）使用5亿元偿还银行贷款。
2．新疆宜化项目预计今年年底建成
公司全资的新疆宜化目前正在建设40万吨合成氨、60万吨尿素项目，该项目预计总投资20.25亿元。截止2010年底该项目已累计完工10%，公司计划该项目在今年年底完工。
该项目选址在新疆准东五彩湾煤电煤化工产业带规划区，处于吉木萨尔县境内。五彩湾矿区煤炭储量极为可观，经初步勘探，煤炭预测储量在1800亿吨，探明储量200亿吨。具有发展煤电一体化、煤化工业务的资源优势。
该项目建成后，公司拥有的尿素年产能将达到320万吨，规模优势进一步显现。
3.全国布局，长远发展
公司以湖北为基地，通过在全国范围内整合资源，投资设厂，降低生产成本，从而增强公司整体盈利能力。贵州宜化、内蒙联合化工已成为公司重要的利润来源，新疆宜化、青海宜化项目将于今年竣工，也有望成为公司未来的利润增长点。我们认为公司的优势在于实现了全国布局，通过在更接近资源和市场的区域投资设厂，能充分发挥资源优势，降低运输费用，提升公司整体竞争力。
新疆宜化：在建60万吨尿素，拟建30万吨PVC。公司全资的新疆宜化目前正在建设60万吨尿素（本次增发项目之一），该项目预计今年年底建成。除此之外，公司将依托当地丰富的煤矿资源，拟建设30万吨PVC项目。
青海宜化：在建30万吨PVC。目前公司全资的青海宜化正在建设30万吨PVC项目，该项目预计在今年二季度竣工投产，该项目建成后，公司拥有的PVC总产能将达到90万吨。
关于公司主要下属子公司的产能及分布情况，参见图1湖北宜化组织结构。
4.盈利预测与投资评级
新疆、青海项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点；对宜化肥业、贵州宜化股权的收购则有助于公司业绩的增厚。我们预计公司2011-12年的EPS分别为1.38、1.54元，维持“增持”投资评级。
5.风险提示
增发项目进展，如果进展慢虽不会对在建项目有大的影响，但可能会对公司财务费用及后续发展有一定影响；在建项目（新疆、青海项目）进展如果低于预期，可能影响盈利预测；尿素、磷肥价格如果大幅下降也会对公司整体盈利有不利影响。
（具体内容请见附件）
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