| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年06月14日 14:09 |
作者： |
王爽 |
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建筑业务新签合同继续持高增长，预计公司在6月底将跨入在手合同“万亿时代”。我们在《立志做强做优，引领行业发展》报告中预计公司今年在手合同会超过万亿，2011年1-5月份公司建筑业务新签合同2908亿，同比增长65.5%，占公司全年建筑业务计划新签合同6170亿的47.1%，根据往年6月份都是公司上半年新签合同的高峰期，2009和2010年两年6月份新签合同占全年比例都在15%左右，我们预计6月份公司新签合同继续维持高增长，公司在6月底将跨入在手合同的“万亿时代”。
施工面积高增长为公司营业收入高增长铺路，竣工面积低增长延长了公司的收款周期，考验公司的资金统筹能力。一方面，公司施工面积继续维持高位增长，同比增长43.2%，保障公司2011年上半年的业绩增长，同时因为建筑业务天生的资金占用本性，施工面积高增长也意味公司需要提供更多周转资金；另一方面，公司竣工面积同比增长只有2.5%，竣工面积低增长势必造成结算时间拖后，从而延长了公司的收款周期。二者在一定程度上考验公司的资金统筹能力，但公司历经海内外市场考验的丰富融资经验和强大的资金管理能力及央企背景都在不同层面壮大公司的资金实力，公司新近从“四大行”中的两者手中分别获得800亿的信贷额度就是最好的明证。我们在前次《聚焦战略调整，守驻成长》等报告中多次强调在通胀和紧缩持续胶着的2011年，资金（或者资金获取能力）是建筑工程行业需求增长和建筑企业成长的核心变量，并认为民营建筑企业薄弱的资金能力在政府投资占比渐高和建筑央企管理改善的前逼后压下竞争力大幅下滑，资金实力雄厚和融资能力强悍的建筑央企更值得看多。
尽管公司房地产销售增长迅速，销售均价持续攀升，销售量低于预期。公司房地产2011年1-5月份销售额383亿，同比增长79.2%，销售面积281万平米，同比增长29.7%，1-5月份累计销售均价13629元/平米，同比上涨38.2%，环比上涨6.69%，5月份当月销售均价16111元/平米，同比上涨122.7%，环比下降7.36%。公司1-5月份累计销售面积占公司全年计划销售面积870万平米的32.3%,低于2009年同期占比的42.6%和2010年同期的33.3%。
公司土地投资继续增长，新购置土地面积1066万平米，同比增长267.5%，期末土地储备达6112万平米。在地产调控和土地市场下行的宏观环境下，公司土地投资加速、新购置土地面积大幅增长的行为和万科等专业住宅开发商相比，多少显得有些另类。然而，我们认为这是公司结合自身保障房建设的优势、创新城市综合运营和城乡统筹等商业模式的优势积极在行业周期下行过程中进行投资的选择，在履行央企“共和国长子”的社会和国家责任的同时，把握行业机为公司投资人创造价值。
盈利预测。我们维持2011-2013年EPS分别为0.42元、0.52元、0.67元的盈利预测和“强烈推荐”评级。
风险提示。房地产调控影响超过预期。
催化事件。股权激励获批，业绩超预期。
（具体内容请见附件）
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