| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月01日 14:02 |
作者： |
王小勇 |
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房屋建筑业务助力公司实现量的突破
房屋建筑业务是“中国建筑”品牌的核心力量，分部营业收入占比70%以上。公司是我国最大的房屋建筑承包商，市场份额由08年的4.15%稳步提升到10年的5.50%。
随着公司“突破高端、兼顾中端、放弃低端”经营战略、“大市场、大业主、大项目”营销策略的深入推进，房建业务市场份额有望进一步提高，助力公司实现量的突破。
依托地产、基建等非房建业务，实现效益的提升
地产、基建、设计勘察等非房建业务，将实现公司效益的提升。2010年，公司地产、基建、设计勘察分部利润率分别为24.8%、4.9%、11.9%，房建业务仅为2.3%。公司规划，房建、基建、地产收入比为6:2:2，这一比例已经由2008年的8:1:1调整到2010年的7.3:1.4:1.3，非房建业务比重提高将实现公司效益的提升。公司海外业务值得关注，公司规划到2015年跨国指数达到20%，海外营业收入1180亿元。
保障房建设或将成为公司新亮点
十二五期间，我国保障房市场规模巨大，将达到5万亿。预计每年为公司提供约500-600亿的订单，约占当年新订单的10%。《基本住房保障法》的即将出台，保障房在中国将是一个长期稳定的业务领域，也将成为公司的一个稳定的业务板块。
随着公司保障房市场份额和盈利水平的进一步提高，保障房建设或将成为公司的新亮点。
“四位一体”的城市综合开发模式，公司有望成为行业经营模式转变的引领者
“四位一体”的城市综合开发模式有望推动公司实现由“建筑地产一体化集团”到“城市综合开发商”的二次转型，发挥全产业链优势，进一步提升公司盈利能力。.财务状况良好，经营效率逐步提高公司财务状况逐步优化，经营效率逐步提高。资产负债率由上市前的80%-90%下降到70%左右；三项费用率由上市前的4.5%降至3%左右，有望进一步降低。
盈利预测及估值
我们预计公司11-13年EPS分别为0.40元、0.51元、0.61元，同比增速分别为28.3%、26.2%、26.2%，股权激励将使业绩稳定增长。6个月目标价在4.8-5.6元之间，相当于11年EPS的12-14倍，专业化调整或将进一步提升公司估值。
风险提示
公司保障房项目中，承包模式占比过大，全产业链条优势无法充分发挥，盈利能力有待进一步提升。
（具体内容请见附件）
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