| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月07日 14:55 |
作者： |
王招华 |
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事件
继前期调研涟钢、衡钢后，近期我们再赴华菱钢铁，并走访了其第三家子钢厂——湘钢。
评论
限电影响已经结束。5 月初，华菱钢铁旗下三家子公司均曾受到不同程度的限电影响，其中湘钢被限电幅度一度高达50%。但随着湖南上网电价上调2 分/度，以及水力发电的大幅回升，湖南省的电力供应渐趋充足；据媒体报道，湖南省全省范围内已经敞开用电，五大电力集团将全力保障湖南电力供应，不再拉闸限电。
中兴之相正在凸显。在4 月7 日的深度报告《中兴之相，弹性之美》中，我们曾指出，从激励机制的角度考虑，华菱钢铁2011 年扭亏的动力充足；从行业发展的趋势来看，华菱钢铁将会呈现中心之相。根据我们密切跟踪的行业及公司盈利数据来看，我们判断公司的反转之势已经形成，2 季度扭亏为盈是大概率事件。
坚定看好公司的弹性之美。（1）未来三年华菱钢铁的钢材产销量年复合增速有望达到13.13%，位居各上市钢企之首，如果行业盈利恢复程度超预期，华菱钢铁的全面摊薄EPS 至少可以达到0.92 元，这对应当前的收盘价不到5倍PE，因而具备充足的弹性；（2）不含税钢价每上涨100 元，将会增厚公司的EPS 约0.50 元，增幅也在各上市钢企前列。
主要子公司动态更新。（1）湘钢200 万吨的5m 宽厚板在2010 年10 月投产，但今年5 月才开始达产，后期则将有望逐步达效，而该块业务曾是制约湘钢盈利欠佳的重要原因之一；（2）中石油上调了2 季度油井管价格200-500 元/吨，而衡阳钢管50%的产品是油井管；（3）涟钢今年以来陆续调整了销售、采购等核心部门负责人，强化了质量管理，逐渐向综合服务商转变，并取得了较好的成效。
投资建议
目前公司股价对应的 PB 为0.86 倍，这对于一个即将扭亏、且处于持续改善通道中的企业而言，显著偏低。
我们暂时维持公司的盈利预测不变，预计 2011-2012 年EPS 为0.108 元、0.475 元，维持6-12 个月6.10 元的目标价，这较当前股价有53%的上涨空间，重申买入“评级”，建议投资者积极建仓。
该目标价格对应的 2011 年华菱钢铁的吨钢市值（以产能计）为1034 元，PB 为1.31 倍。
风险提示
（1）管理改善的程度不达预期；（2）钢铁行业景气度恢复状况不达预期；（3）宏观经济波动及贸易摩擦风险。
（具体内容请见附件）
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