| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月02日 14:57 |
作者： |
邱春城 |
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LED显示业务国内领先。公司主要产品包括LED视频显示系统、LED信息发布及指示系统和电子回单系统。其中公司LED视频显示系统以出口为主，2007-2009年以自有品牌出口的全彩色LED视频显示产品出口量位居国内同行业前三名；LED信息发布及指示系统在我国金融领域的市场占有率位居行业第一；电子回单系统业务市占率约20%。
行业成长性情况。公司专注于LED显示屏应用，目前无向上游延升的计划。根据相关机构统计我国LED显示屏市场将保持20%以上的增长速度，但行业进入门槛较低，未来行业竞争有加剧的趋势，公司产品面临一定的降价风险。
收入和利润增速较快。2008-2010年度，公司分别实现营业收入13857万元、15284万元和22197万元，收入年复合增长率为26.56%；分类来看，2010年LED视频显示系统、LED信息发布及指示系统和电子回单系统占销售收入比例分别为48.84%、28.96%和18.79%。净利润分别为2531万元、3264万元和4827万元，复合增长率为38.09%。
毛利率水平较高。过去三年综合毛利率分别为47.95%、46.37%和44.70%，毛利率水平较高，保持稳定。分项看，LED相关产品毛利率要高于电子回单系统，分别为44.70%和36.46%。LED视频及显示产品毛利率低于芯片，但高于封装。
募投项目分析。公司募集资金用于高端LED视频显示系统、LED信息发布及指示系统、研发中心扩建等四个项目，达产后LED视频显示系统每年新增15300平米，LED信息发布及指示系统每年新增7800套，并增加了营销服务网点。
盈利预测与投资建议。预计2011~2013年EPS分别为0.81元、1.05元、1.28元，发行价对应未来三年动态PE分别为20×、15×和13×，估值水平较低，公司有一定成长性，建议谨慎申购，给予目标价17.82元，对应2011年22倍PE。
风险提示。行业竞争激烈，公司对金融行业客户依赖较大。
（具体内容请见附件）
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