| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月31日 13:52 |
作者： |
徐晓芳 |
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撰写时间： |
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近两个交易日，天虹商场出现了较大幅度的调整，两日累计下跌6.94%。调整主要来自于市场两个方面的担忧：一是市场担忧国务院办公厅于5月25日发布的《关于规范商业预付卡管理的意见》会影响公司的盈利能力；二是担忧6月1日公司管理层持有的6363.7万股解禁，引发减持冲击股价。我们认为，预付卡新规既不会损伤天虹商场的核心竞争力，也不会改变公司的高成长性；限售股解禁不等于减持。
投资要点：
预付卡新规实际约束有限：从行业层面来看，此次预付卡新规主要是从6个方面作出了规定：购卡实名登记制度、购卡银行转帐、预付卡限额发行、严格发票和财务管理、多用途预付卡发行牌照及备付金管理和关于预付卡有效期的问题。经逐一分析，我们发现预付卡新规形式大于内容，实际约束有限。
预付卡新规不会伤及天虹商场的核心竞争力，公司将“强者恒强”：首先，天虹商场是预付卡管理最规范的公司之一；其次，预付卡新规不会影响公司的门店拓展：公司资金充裕，募集资金、自有资金等完全可以保障公司每年新增10家左右的门店；第三，公司核心竞争力在于独特的定位和选址策略、完善的门店梯队、富有动力、能力和创造力的管理层团队。公司的高预付卡收入占比反映了公司突出的品牌影响力、良好的客户美誉度和卓越的市场营销能力，也从侧面证明了公司“众星拱月”区域密集布点、“百货+超市+X”组合业态在吸引客流，抢占市场份额、提高销售收入方面的成功。
限售股解禁不等于减持，不足“惧”：（1）本次解禁股票中有21.24%为公司董、监、高所持有，限售期为3年，尚需再锁定2年；（2）本次解禁股票中有21.38%为服务不满10年的中层管理人员所持有，若减持需打折售出，预计减持概率较低；（3）管理层对上市公司是间接持股，转让奥轩股权税负约40%，而公司正处于高速增长期，股价低估明显，预计理性的管理层不会选择减持；（4）目前公司流通股本仅为1亿，适度减持有利于提高流动性。
维持赢利预测不变，下跌提供买入良机：预测公司2011-2013年营业收入增速分别为32.4%、30.9%和26.8%，3年复合增长率30%，净利润复合增长率37%，EPS分别为0.85、1.17和1.56元。给予2011年35倍PE，目标价29.75元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
（1）预付卡后续出台细则严厉程度超预期；（2）公司门店拓展速度放慢
（具体内容请见附件）
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