| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月27日 14:17 |
作者： |
罗旷怡 |
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投资要点：
中国男裤领军品牌：九牧王股份有限公司是中国领先的商务休闲男装品牌企业，领跑中国男裤及茄克市场。公司采用业务纵向一体化的模式，以自制生产为主，直营和加盟相结合的方式进行销售。截至2010年，九牧王品牌西裤市场综合占有率连续11年位居全国第一，商务休闲男装市场综合占有率2010年位居全国第一。
渠道建设合理：公司销售市场主要集中于国内一、二级城市，销售终端已覆盖了全国31个省、自治区及直辖市主要城市的重点商圈。截至2010年12月31日，公司直营与加盟终端数量为2,710家，其中直营终端645家，加盟终端2,065家；商场终端数量达到1,483个，专卖店终端数量为1,227个，商场和专卖店两翼齐飞促进了销售，降低了公司渠道的维护风险。
募投项目提升竞争力：公司本次拟发行12000万股，募集资金将用于营销网络建设项目、供应链系统优化升级项目、信息系统升级项目和设计研发中心建设。其中营销网络建设项目拟建直营店162家，其中购置36家，租赁126家；拟建战略加盟店176家，其中购置46家，租赁130家。其余项目为后台建设项目，对公司日益扩大的业务规模提供有效支持。
盈利预测与估值：我们认为公司所处男装行业处于快速成长期，公司定位中高端、实行纵向一体化经营模式，在一二线城市布局较早，二、三线城市空间巨大，且公司渠道管理经验丰富，直营占比较高，对加盟商管理也比较先进，有利于公司长期扩张。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.90元、1.17元和1.36元，我们认为公司2011年市盈率在28-33倍之间比较合理，对应合理价格区间为25.20-29.70元。
（具体内容请见附件）
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