| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月26日 14:28 |
作者： |
张浩 |
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铅酸蓄电池第一梯队厂商，主攻汽车起动领域。公司主营业务为铅酸蓄电池制造及销售，产品运用领域包括汽车起动、电动道路车辆牵引、电动助力车动力用等。目前汽车起动电池为公司主要收入来源，2010年该项业务收入占总收入比重达93%。
受益于铅酸蓄电池维护市场快速增长，公司近三年营收复合增长率达38.90%，2010年主营收入达26亿元。
生产技术优势结合产能快速扩张，打开产品高端化之路。公司铅酸蓄电池生产采用目前最先进的连铸连轧拉网生产线，具机板薄及效率高等性能优势。本次募投项目完全达产后，公司全密封免维护电池年产能将提高至1300万kVAh，远超风帆股份等同业上市公司。基于先进的生产技术及产能的率先扩张，公司产品市场定位将由先前的中低档车逐步转为高端车型。我们认为，公司高端市场渗透进程仍待观察，但在技术及产能双重支撑的基础上，产品结构优化及盈利水平的提升在未来为大概率事件。
国家铅排放治理加速行业整合，利好公司长期发展。目前国内铅酸电池厂商共计2600余家，规模化生产企业相对较少，我们对行业竞争格局的判断是：随着国家对铅酸电池生产企业铅排放治理力度逐步加大，规模小而无铅排放治理能力的铅酸电池企业将逐步关停，目前安徽、浙江200家企业全部停产也印证了该行业整合趋势。
对于公司而言，行业集中度的逐步提升将对产品盈利水平的稳定产生积极影响。
募投项目着力全密封免维护电池产能扩张。本次募投项目主要进行新型高性能低铅耗免维护蓄电池的产能扩张，项目建设期2年，募投项目完全达产后，公司全密封免维护电池将新增600万kVAh年产能至1300万kVAh，新增年营收16.80亿元。另外,牵引蓄电池将新增产能177万kVAh（204万只），新增收入7.74亿元。
公司股票合理价值区间为19.25-23.10元。我们预测公司2011-2013年的每股收益将达0.77元、1.02元、1.31元。参考同行业的估值水平以及公司自身成长性，我们给予公司2011年25-30倍的PE，对应的价值区间为19.25-23.10元，建议谨慎申购。公司主要不确定因素。（1）市场竞争风险；（2）锂电池技术替代风险。
（具体内容请见附件）
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