| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月25日 13:49 |
作者： |
张帅 |
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汽车起动铅酸蓄电池行业龙头：汽车起动用铅酸电池占主营收入的90%以上，是公司的业务优势和核心所在，市场占有率逐年提升，2010年跃居全国第一，达到11.77%。
汽车行业进入稳步增长期，公司重心逐步向维护市场转移：我国汽车行业过去两年在强烈的政策刺激下实现爆发式增长，未来几年将进入平稳发展阶段，相应配套起动电池市场增速将回落。根据这种情况，公司相应调整在汽车起动电池子行业的发展策略：1）在配套市场向高端发展，2）把重点向维护市场转移，3）通过兼并手段开拓远端市场。
环保治理政策有利于行业集中度提高，中长期利好公司这样的大型优势企业：铅蓄电池的污染防治则为今年环保工作的重点，浙江、广东省大规模铅酸电池企业整顿已经展开，显示了地方政府相关部门对铅酸电池企业环保整治的决心和力度。由于规模化是铅酸蓄电池企业环保化的隐形壁垒，中长期看，落后产能的淘汰有利于环保达标、规模化的优势企业进一步提升市场占有率。
布局新能源，培育新的增长点：公司开发的阀控式密封型和平板式阀控铅酸蓄电池可以用于太阳能、风能储能和新能源汽车中的弱混系统，而动力锂离子电池则可以用于电动自行车和汽车。其中弱混合动力车用铅酸电池项目占本次三个募投项目之一，将是公司最快量产的产品。
价值评估与投资建议
我们预测公司2011-2013年净利润分别为3.44亿，4.69亿和5.76亿，折合EPS为0.82，1.12和1.37，复合增速为30%。
考虑到公司在汽车起动铅酸蓄电池的龙头优势，以及未来行业淘汰落后产能、集中度提高的趋势，给予一定估值溢价。我们认为公司2011年合理估值为30~34倍，对应合理价值区间为24.51~27.78元。
风险提示
在严厉的环保整治措施下，任何铅酸电池企业都有可能面临短期停产接受检查的风险，环保达标、越早恢复生产的企业将越早受益。
（具体内容请见附件）
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