| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月26日 14:10 |
作者： |
卢平;王培培 |
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公司收购7个煤矿和1个海运公司，总收购价款48亿元。其中，主要收购产能870万吨（权益产能559万吨）的在建煤矿，其评估利用资源储量7.2亿吨。可采储量4.4亿吨，可采年限36年，采矿权价款55亿元，按资源储量和可采储量计算单位采矿权价款为7.7元/吨和12.5元/吨。通过非公开发行不超过24165万股，发行价不超过22.76元/股，募集资金不超过55亿元用于收购上述资产。
收购P/E不到5倍。公司此次资产收购价款为48亿元，收购资产达产后可实现权益净利润10.4亿元，其收购P/E仅为4.6倍，目前上市公司P/E为31倍，对上市公司业绩增厚明显。
公司的成长性好，公司收购煤矿目前是在建煤矿，预计12年下半年后将陆续投产，13年基本上达产。我们预计公司11-13年煤炭产量为730万吨、1560万吨和2100万吨，同比增长20%、114%和35%，权益煤炭产量分别为554万吨、1111万吨和1431万吨，同比增长31%、101%和29%。三年权益产量复合增速50%。
盈利预测和投资评级：预计公司11-13年摊薄每股收益分别为0.91元、1.93元和2.67元。同比增长20%、112%和38%。三年业绩复合增速52%。目前股价下对应2011年P/E31倍，远高于行业平均估值水平，但是公司大部分煤矿属于在建产能，到13年后业绩才得以充分释放。按照13年业绩15倍估值，股价为40元，较目前有42%的升值空间。此外，集团尚余660万吨在建煤矿，预计在12年左右也将完成收购，届时公司每股收益将达3元以上，按照15倍P/E估值股价为45元，较目前股价有60%的升值空间，也就是说持有不到2年时间将有60%的收益。维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：宏观调控收紧影响估值，煤矿投产进度低于预期。
（具体内容请见附件）
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