| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月24日 15:03 |
作者： |
邱春城 |
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高性能钕铁硼永磁材料行业领先企业，产品优势较明显。公司主营高性能钕铁硼永磁材料，高性能钕铁硼永磁材料属于国家产业政策重点鼓励发展的新材料。2009年公司在高性能钕铁硼永磁材料行业的市场份额为31.67%。在“正海无氧工艺”的保证下，公司生产的高性能钕铁硼永磁材料具备“6A”特性，即低失重、高一致性、高工作温度、优良镀层结合力、高耐腐蚀性和优良亲胶性。新能源和节能环保应用市场的主要供应商，下游市场空间较大。公司产品主要应用于新能源和节能环保领域以及传统的VCM、手机和其他消费类电子产品等领域，2009年公司在新能源和节能环保领域的市场份额为57.42%，在风力发电和节能电梯领域更是占据了主导地位。随着钕铁硼永磁材料基本成分专利在世界重要消费国美国的到期，国际市场需求有望快速上升。
收入和利润增速较快，产品定制化程度高，毛利率较为稳定。2008-2010年，公司分别实现营业收入21634.27万元、39095.76万元和67108.21万元，收入年复合增长率为45.84%；净利润分别为1567.58万元、6363.63万元和10534.53万元，复合增长率为88.71%。公司过去三年综合毛利率分别为28.60%、34.39%和27.82%。公司产品多为定制化非标准产品，产品单位毛利较为稳定。成品毛利率是影响公司毛利率的主要因素，而稀土材料价格对成品毛利率有一定影响。
募投项目分析。公司募集资金用于2000吨/年高性能钕铁硼永磁材料扩产、高性能钕铁硼永磁材料后加工升级改造等3个项目。募投项目的实施有助于扩大公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能，并提升研发和后加工能力。
盈利预测与投资建议。预计2011~2013年EPS分别为0.92元、1.27元、1.59元，目前发行价对应未来三年动态PE分别为23×、17×和13×左右，估值水平合理，建议投资者谨慎申购，未来6个月合理目标价在23元左右。
风险提示。下游客户集中度较高带来的风险；原材料价格上涨将侵蚀利润；下游行业产业政策发生不利变化引发的风险。
（具体内容请见附件）
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