| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月18日 13:54 |
作者： |
刘武 |
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稀土磁材龙头，风电驱动业绩强劲增长
公司主要从事钕铁硼永磁材料生产加工业务，是国内永磁材料龙头企业之一，在国内高性能钕铁硼永磁材料市场占有率超过30%，其中在新能源和节能环保领域市场份额超过60%，特别是风电新能源领域市场占有率超过80%。
2008-2010年，营业收入和净利润复合增长率分别高达76%和154%。?新能源和节能持续给力，行业延续高增长可期高性能钕铁硼永磁材料作为新型磁性材料，在风电、电机节能等领域获得广泛应用。我国稀土永磁材料产量全球第二，占全球总产量的29.9%。据中国新能源和可再生能源协会统计预测，预计未来几年国内风电、节能领域仍将充当稀土永磁材料需求先锋，到2014年，国内高性能钕铁硼永磁材料市场需求量达到2.68万吨，2006-2014年复合增长率70%。
正海磁材市场份额与盈利能力国内领先
作为国内领先的稀土永磁材料龙头之一，通过发展无氧工艺，公司产品不仅质量高，产品性能指标国内领先，在风电新能源方面市场份额超过80%。
领先的市场优势和良好的客户资源，叠加良好的生产工艺和内部管理，公司毛利率等盈利指标领先同行。公司2010年毛利率为27.82%，仅略低于以粘结方式为主的银河磁体（29.06%）；销售净利润率15.7%，与银河磁体相当（16.19%）。
预计公司2011年一季度毛利率将保持稳定，而中科三环和宁波韵升下滑较多，后者2011年一季度毛利率分别为20.84%和24.09%。
预留10%盈利空间，建议询价区间为26.6-30.4元
预计2011-2013年公司营业收入为9.39、12.52和17.66亿元，归属母公司股东净利润分别为1.52、2.09和2.96亿元，全面摊薄每股收益为0.95、1.31和1.85元。
根据行业估值水平和目前市场分析，考虑到在风电新能源、节能减排快速发展推动下，国内永磁材料市场需求快速增长，作为具较强竞争力企业，将充分受益行业发展。我们认为可给予公司2011年28-32倍的PE估值，对应合理股价为26.6-30.4元。对应2010年PE为40-46倍。
投资风险：上下游企业产业延伸导致的竞争加剧和毛利率下降风险。
（具体内容请见附件）
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