| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月24日 14:07 |
作者： |
陈亮 |
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由于购置税优惠政策退出，今年前4个月乘用车销量结构上移明显，1.6L及以下排量乘用车销量占比逐月下降，主要原因是交叉型乘用车前4个月销量下降了7％。日本地震主要影响的是日系合资企业，4月日系轿车销量同比负增长13％，而非日系轿车同比增长10％。公司60％以上的营收和利润来源于配套上汽系的上海大众、上海通用和上汽自主品牌，微车和日系车销量下降对公司影响小。
上汽系狭义乘用车（上海大众、上海通用、上汽自主品牌）前4个月产销量分别为84.32和85.64万辆，分别同比增长26％和29％；其中4月产销量分别为20.63和21.06万辆，同比分别增长17％和20％。一季度上汽系狭义乘用车产销量分别同比增长30％和32％，华域汽车一季度营业收入、投资收益和净利润分别同比增长30％、23％和28％。可见华域汽车业绩紧跟上汽系狭义乘用车产销量。
从历史上看，公司下属合资零部件企业竞争力强，华域汽车的盈利波动性较小（业绩弹性小）。2007年公司模拟报表净利润11.34亿元，2008年1-5月净利润5.77亿元，2008年1-11月净利润10.39亿元，可见公司业绩稳定，抗周期性较强。
公司每股含金融股权0.97元（民生银行0.56元、兴业证券0.41元），母公司富余现金0.74元（19.22亿元，已经扣除购买土地）。“金融股权＋现金”折合为每股1.72元。目前股价10.74元，动态PE为9.3倍，股价去掉金融股权和现金后价格为9.02元，对应动态PE为7.8倍。安全边际高。
我们维持对公司2011、2012和2013年分别可实现每股收益1.16、1.31和1.47元的预测，按照2011年主营业务10倍PE，加上每股1.72元金融股权，得到目标价13.32元，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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