| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年04月06日 16:06 |
作者： |
张雷 |
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2010年，公司实现营业收入440.6亿元，同比增长78.6％，归属于母公司所有者净利润25.1亿元，同比增长64%。
4季度，公司实现营业收入127亿元，同比增长43％，归属于母公司所有者净利润6.27亿元，同比提升14.5%，环比小幅下滑4.05%。公司业绩基本符合预期，全面摊薄每股收益：0.97元。分配预案：以28.83亿股为基数，每10股派发现金红利2.2元（含税）。
受益上汽系和汽车市场景气，全年业绩大幅增长。公司下属24家子公司，主要为上汽系做零部件的配套，上汽系在公司的收入占比为60%。公司大力拓展外部整车企业，相继与二汽东风，长安福特，北京现代，比亚迪等有合作，外部配套的占比也在逐渐提升，公司抗风险能力逐步增强。
受到2010年汽车行业整体景气的带动，公司全年利润同比增幅达到64%。随着2011年汽车消费进入平滑增长，加上2010年的高基数，预计华域汽车的业绩增速也将回落。但考虑到华域下属零部件企业多为实力雄厚的合资企业，而且全部为一级配套商，对上下游的议价能力较强，我们认为公司的毛利率不会出现大幅变动，可能会小幅下滑，但能够维持在15%以上。
加快下属企业控制进度。自2009年2季度公司取得延锋伟世通的实际控制权，将其纳入合并财务报表的范围后，2010年底，上汽制动系统也纳入了华域汽车的合并报表。这两次并表极大的增厚了公司业绩，同时让华域逐渐向真正的生产研发型企业转型。我们认为随着上汽集团的整合，华域汽车对下属零部件企业的控制能力将不断加强，将对下属暂未并表的企业逐步加大控制力度，逐步纳入公司合并财务报表。预计公司的业绩将持续强于行业增速。
集团资产注入，公司做大做强。公司2月11日停牌进行资产整合，上汽集团下属其余零部件资产将注入上市公司。
我们认为上汽系的全部零部件资产都将实现上市，华域作为上汽系唯一的零部件上市平台战略地位显著。随着上汽系资产整合完毕，华域在零部件板块的龙头地位得到进一步巩固，从上海汽车2010年挤入全球整车前八强来看，可以合理预期华域也将发展成为我国零部件企业的航母。
投资建议。我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2011-2013年EPS为：1.19元,1.51元,1.88元。根据2月11日股价12.79元计算，动态PE分别为：14倍，12倍，10倍。我们看好公司作为国内最大的零部件上市平台，公司依托上汽集团丰富的市场资源，具有广阔的增长空间，本次资产整合将增厚公司业绩，提升公司整体实力，上调评级至“买入”。
风险提示。汽车销量下滑，原材料价格上涨等。
（具体内容请见附件）
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