| 来源： |
信达证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月23日 14:25 |
作者： |
康敬东 |
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我国饲料总产量占世界饲料总产量的1/5，我国猪饲料产量占据了国内饲料的1/3。1980-2010年，我国饲料工业饲料总产量年均复合增速为17.96%，1998-2010年全球饲料产量复合增速1.85%，而我国为7.44%，明显高于全球增长速度；
2010年中国人均饲料占有量为114公斤高于全球平均水平97公斤，尽管中国人均饲料占有量远低于一些发达国家，但从目前的食品安全形势和中国消费者的真实消费能力角度分析，我们判断中国饲料规模的扩张步伐将放缓；?尽管全球约1/2的猪在我国饲养，但无论是饲料主要原料还是种猪均受制于国外，且近年来疫情日重，加之农产品价格控制和玉米价格持续攀升，生猪和母猪在栏都处于两年来的低位，补栏积极性大受打压。我们判断今年内饲料行业前景有限，未来几年饲料行业也难以走出明显的上升通道；
外资企业与国内企业相比在教槽料技术、成本和管理上没有明显优势，且有退出迹象。2010年教槽料市场规模约为25万吨，金新农市场份额约为19.56%。2006-2010年教槽料市场年均复合增速约为9.5%，考虑到当前散养比重较大，教槽料的普及应当比普遍预期迟缓，况且教槽料的市场化倾向较强，对教槽料的发展速度应保持理性；
2007年至2010年公司猪用料产量年均复合增速为26.74%远高于行业平均水平7%；猪用料近三年复合增长率超过30%；教槽料同期复合增速为16.36%，高于行业平均水平10.52%。尽管公司教槽料市场份额最大，但市场份额的变化以及产量增速的变动显示出教槽料市场竞争日趋激烈；?目前公司猪饲料销量26.14万吨，总饲料销量29.2万吨。当前公司设计产能为43万吨，随着惠州成农23万吨、长沙成农10万吨和哈尔滨远大牧业6万吨项目2012年的逐步投产，公司产销仍然有望高速增长；
我们计算出公司2011-2013年主业收入增长率分别为25%、32%和25%，每股收益分别为0.92、1.14和1.49元，2011-2014年复合增长率为24%。通过我们的估值模型，我们计算出公司平均每股价值为23.58元，考虑到可能的疫病风险和食品安全事件影响，我们给予公司“持有”评级。
（具体内容请见附件）
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