| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月26日 13:43 |
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教槽料仍是公司最大看点。教槽料未来行业总规模可达200万吨，公司教槽料产品料肉比较小，饲料利用效率较高，在行业内处于领先地位。公司教槽料的日增重、采食量分别为280-350g/头/天、290-380g/头/天，行业平均水平为240-306g/头/天、260-366g/头/天。公司2010年教槽料销售量增长11.42%，达到4.84万吨，毛利率为15.19%，略低于预期，这主要和2010前低后中的猪肉价格走势有关，但随着2011年猪肉价格景气周期的到来，我们仍然非常看好公司教槽料业务的增长。
配合料异军突起。公司2010年猪用配合料销售收入实现增长33.90%，大幅度高于市场预期。主要原因是：1）控股子公司福建金新农饲料有限公司于年初的正式投产运行，其配合料比例增长较快；2）公司加强了配合料的专销试点工作，主要针对广东的花都、博罗、清远等市场，为公司在惠州建厂奠定基础，市场拓展取得一定成效。公司配合料产销两旺，成为公司又一道亮丽风景。
高质量管理、服务营销助动企业规模扩张。由于公司教槽料业务对原材料质量要求较高，为保证质量，公司采购玉米价格一般高于市场均价5-10元/吨，获得回报是以教槽料为核心的公司配合料售价较市场均价可以高出100-150元/吨。另外，公司建立专家型服务营销队伍，为规模化养殖场提供包括种猪引进，原料信息，管理技术，防疫体系，疫病监测，生猪销售信息的整套服务方案，对于中小养殖户，定期出版《成农快讯》，提供行业的专论与综述、疾病控制、养猪技术与管理、公司新产品推荐及说明、企业动态等丰富资讯供参考，提升了公司的口碑，实现了和养殖户的共赢。这些都对公司规模扩张提供了很好的支持，公司配合料销售收入33.9%的增长率便是证明。
向下游介入种猪行业，战略方向值得期待。除了继续发展公司饲料业务之外，种猪业将是公司未来重点发展的一条产业链。国内种猪市场处于初级阶段，生产规模分散，品种间差异大，质量不稳定。种猪繁育基础设施薄弱，品种改良水平落后。正是因为如此，最近10年国内种猪行业一直处于景气阶段，毛利率高达30%以上。公司这一发展战略值得期待。
行业未来发展趋势有利于公司进一步成长。饲料行业的发展有两大趋势，一是规模化，二是专业化。一方面，受各方面因素影响，小规模技术落后饲料企业纷纷倒闭，饲料行业未来必然走上整合、集中，上市无疑会为公司抢得先机。另一方面，下游养殖企业规模化及纵向（向上游饲料领域）发展，使得饲料行业必须专业化，不然就很难生存。目前，公司在专业化方面显然是具有优势的，尤其是在教槽料领域。
预计公司2011-2013年全面摊薄EPS估计为0.91/1.18/1.4元，基于公司在教槽
（具体内容请见附件）
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