| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月23日 14:25 |
作者： |
凌军 |
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立足原料药，丰富制剂10年海正自营产品收入为22.50亿元，其中原料药和制剂收入分别为14.54、7.98亿元，占自营产品收入比分别为65%、35%。现有抗肿瘤、抗心血管疾病、抗感染等七类原料药。其中17个产品获欧盟COS证书24个产品获得美国FDA注册。依靠原料药优势，制剂品种不断丰富。国内制剂品种主要集中在抗肿瘤、抗心血管领域，未来内分泌和抗寄生虫药物有望快速增长。
制剂收入占比继续增加“小部分原料药，大部分制剂、生物药物’将是现阶段发展战略。原料药将趋向于选择性发展，主要针对技术门槛高和和自身拥有优势原料药。随着国外产品不再享受非国民待遇，降低成本预期更为强烈。海正与外企合作生产针对中国市场药物进一步推进制剂业务发展。未来5年制剂收入占比将高于40%。
期待制剂出口进一步突破10年与西班牙CINFA沟通开发的产品他克莫司仿制药获得欧盟批准，是该类药品欧盟唯一获批产品。公司拥有强大的原料药储备库，与多个国际大型药企制剂合作经验，期待欧美市场制剂进一步突破。十二五期间，国家将大力支持制剂出口。制剂出口的退税率调高到15%，招标制剂中规模出口到欧美规范市场的公司可以享受单独定价，期待海正制剂出口进一步突破。
生物药有望成为成长亮点单抗产品安百洛11年底完成三期临床，有望成为公司进入生物药领域先头兵及利润亮点。同类产品益赛普（中信国建生产）10年净利润高于2亿。后续产品包括长效胰岛素等系列产品，预计12年后生物药收入占比迅速增长。
富阳基地进展顺利富阳基地计划投资40亿，定位原料药、制剂和生物药产品三大方向。充足资金不仅配置了世界一流硬件设施，而且吸引一流国际人才加盟，为公司长远战略实施提供基础。
盈利预测及评级公司正处于战略转型的关键时期。高附加值制剂收入占比增大将是短中期关注热点，生物药产品从无到有将是公司长期发展的驱动力。我们预计公司11-13年EPS分别为0.98、1.37、1.78元，对应11-13年PE分别为36、26、20倍。首次给予“推荐”评级。
风险提示：西药发展未能如期拿到批文
（具体内容请见附件）
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