| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月20日 15:22 |
作者： |
姚宏光 |
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华策影视是一家专注于影视剧制作、发行和衍生业务的企业，目前主要业务为投拍、发行和引进电视剧。公司还开展了电影投资、院线投资等业务，向影视行业多个产业链环节拓展。
公司电视剧投拍规模进入大幅扩张阶段，今年计划制作电视剧20部，远超2010年的8部，若能够实现该计划，公司会成为中国电视剧产量第一的机构。大幅扩张的原因在于上市募集9亿资金解决了公司发展的资金瓶颈。
公司投拍电视剧毛利率高达50%附近，主要原因在于三点：公司主动对制片过程进行严格管理，有效达成了对剧组这一松散组织的成本约束；公司善于挖掘潜力演员，在电视剧成本最高的片酬部分开支节制；公司积极开展针对海外市场和互联网市场的精细化销售，带来了比较丰厚的边际效益。
公司的高毛利具备长期维持的可能。
公司对电视剧质量的高要求通过与知名编剧合作实现，目前的股东中有大陆一线编剧邹静之和刘冠军，长期合作对象中包括著名编剧麦家等等。剧本的优秀辅之以公司对各电视台客户需求的深入理解，使公司能够在大陆一线省级电视机构中获得市场份额及影响力。预计公司2011年和2012年的投拍剧销售收入将达到2.4亿元和3.5亿元。
公司长期从香港引进电视剧在大陆市场销售，2009年和2010年该项收入达约7600万和9800万元，目前公司已将引进地区扩大至日韩与东南亚等，预计引进剧规模2011年和2012年达到1.4亿元和1.6亿元。
公司在电影制片和院线上已开始布局，其中制片尚处于摸索阶段，而院线建设则因与大陆排名第七的院线浙江时代合作而发展速度较快，浙江时代是国资背景、资源丰富，预计双方合资的院线将在年底拥有50家电影院。..预计公司2011年和2012年收入分别为4.2亿元和5.8亿元，归属母公司所有者净利润1.3亿元和1.6亿元，对应的EPS为1.10元和1.45元，目前股价位37.31元，2011年动态市盈率为33.9倍，首次评级予以“增持”。
风险提示，某部电视剧和电影若发行受阻，则财务影响将非常显著。
（具体内容请见附件）
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