| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月09日 13:47 |
作者： |
周励谦 |
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公司市场占有率持续扩大，稳居中国电视剧制作行业“第一方阵”
公司2010年实现营业总收入2.82亿元，同比增长69.81%；净利润9617.76万元，同比增长73.24%;按上市后总股本计，每股收益1.7元，比上年增73.47%。
公司拟以现有总股本为基数，10转增10派6元。电视剧行业的特性决定了公司需先期投入运营资金。上市助公司克服了资金瓶颈制约，整体实力明显提升，电视剧销售收入占全国电视剧总金额比例由2009年3.03%升至4.71%；产能提高到年产320集，并将在2011年实现翻番，在国内电视剧制作公司中具有领先优势。
战略定位清晰，精品剧与“黄金档”共生共荣，成为核心竞争优势
公司在电视剧的市场竞争中，抓住了精品剧这一细分市场。精品剧能拉动收视，带动广告投放，处于强势地位的电视台也因此不惜重金购买，精品剧价格一路飙升。
公司的长期客户湖南广电、安徽广电、浙江广电的电视剧采购能力较强，其广告收入也位列2010全国地方卫视十强。公司已发行播放的电视剧全部实现在黄金时段播出，多部剧在播出时获得同档收视率前三名，并且平均售价为94万元/集，而黄金档的市场平均水平为70～80万元/集。2010年投拍剧的毛利率达到51.4%，远高于30%的市场平均水平。
国家文化产业政策和新媒体崛起助公司扩大利润来源
政府对文化产业的战略定位和资金支持都是公司未来发展中的利好因素。2010年公司获得的地方政府补助和奖励为1264万元，占利润总额9.8%。在国家鼓励文化走出去的政策背景下，公司的海外销售额2010年达192万美元，同比增103%。
2011年公司海外销售额有望倍增。此外，公司积累的优秀内容资源和渠道，还能通过新媒体分销取得利润，分享新媒体的成长。
当前估值较高，但公司的行业领先优势将扩大，给予增持评级
以当前股价计，2011-2013年市盈率分别为42、31、23，处于传媒板块估值高端。但电视剧行业高资金投入的特点决定了各制作机构的实力差距持续拉大，我们预计电视剧市场将被具有精品剧持续生产能力的公司主导，公司的领先优势能够进一步扩大。按50倍市盈率，对应目标价116.5元，给予“增持”评级，同时提示电视剧适销性等风险因素。
（具体内容请见附件）
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