| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月20日 15:02 |
作者： |
赵勇 |
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简评和投资建议：
公司近几年将以扩大婴幼儿食品的市场份额和销售额为主要目标，所有经营计划都将以此为出发点。公司凭借自身的行业龙头地位，随着婴幼儿奶粉市场的快速增长和公司产能的逐步释放，未来几年销售收入预计将保持30%左右的年均增长。此外，公司将“婴童行业综合运营商”作为长期战略定位，并已经进行积极准备，未来将分享我国婴童经济的盛宴。
我们认为，近两年公司仍将以婴幼儿食品（包括婴幼儿配方奶粉和米粉）为主要业务拓展市场，收入快速增长但销售费用在短期内难以出现明显下降。此外，进口奶粉原料价格的持续高企也将给公司带来成本压力。公司中长期战略定位清晰，但目前非食品婴童消费市场处于培育和开拓阶段，短期内对公司业绩贡献不明显。
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.08元、1.35元和1.77元，公司5月18日股价为41.16元，对应2011-2013年PE为38倍，30倍和23倍，相比同类公司，短期估值偏高。考虑到公司的行业龙头地位、婴幼儿配方奶粉行业快速增长的背景、和公司产能持续释放，我们给予公司2012年30-33倍估值水平，对应合理价格为40-44元。公司能否成功与外资品牌竞争，进一步扩大市场占有率，以及进口原料成本压力能否缓解，是公司近两年最大的看点。
风险与不确定性：（1）产能释放不及预期；（2）原料价格波动风险；（3）食品质量风险；（4）产业政策风险；（5）市场竞争加剧的风险；
（具体内容请见附件）
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