| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月13日 14:34 |
作者： |
陈钢 |
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公司概况：公司目前是以婴幼儿食品为主营业务的婴童服务供应商，其中婴幼儿奶粉业务是公司的现金牛业务，2010年收入占比达到86.31%，市场占有率处于全国第三位和国内品牌第一位，公司目前在三线及以下城市表现优越，对一、二线城市的渗透也在持续进行，挑战外资品牌的强势地位。
竞争优势。公司通过成立母乳研究中心打造适合中国宝宝的婴幼儿奶粉产品以及生养教研究中心提供的服务产品实现产品力的差异化，同时，公司的渠道下沉、铺设也非常到位，对ＫＡ的进驻也在稳步推进之中，加上特色渠道的快速发展一起构成公司的渠道优势，公司的最大优势来自品牌，多次奶粉安全事件成功将企业推向前台，公司通过产品品质保证、贴心母婴专家形象赚足品牌美誉度成为公司的核心竞争优势。
成长性：我国人均婴幼儿奶粉仍然偏低，这主要是受习惯与收入水平的影响，而随着我国人均收入水平的提高以及城市化进程的持续推进，释放出对婴幼儿奶粉量的需求、高端奶粉质的需求以及母乳哺乳率下降的奶粉替代需求都将成为行业成长的驱动因素。此外，公司在各方面处于优势地位将能够保障公司在市场与政府双重洗牌推动下扩大自身份额实现快于行业增速的增长。
募投项目。公司本次IPO发行不超过4300万股，募集资金用于黑龙江婴幼儿配方奶粉5万吨的产能扩张项目，以及北海6000万的米粉产能扩张项目，公司的两项产品产能扩张速度预计在30%左右，显示了公司对于自身发展的信心，我们认为，基于对公司成长能力的判断，公司产能消化能力以及兑现收益的能力都将较强。
风险提示
食品安全风险，新兴替代品风险，原材料成本上涨风险。
投资建议
我们预计：2011-2013年公司收入为50.94、66.86、91.22亿元，同比增长26.5%、31.2%、36.4%，净利润为5.53、7.27、10.24亿元，同比增长31.03%、31.49%、40.82%。全面摊薄后对应EPS为1.299、1.707、2.405元。考虑到公司较好的成长性，建议给予11年30-35的估值，目标区间为38.97-45.47元
（具体内容请见附件）
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