平高电气：传统业务开始转好 特高压GIS 翘首以待 |
| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月18日 14:08 |
作者： |
颜彪 |
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传统业务开始转好。10年高压开关领域激烈竞争导致中标价格大幅下降，但国网招标规则的改变使中标价格有所改善，有回升的趋势；目前在手订单20亿元左右，其中今年一季度新签2亿元左右，GIS订单约15-16亿元（去年2季度以后的订单，影响11年该业务毛利率）。
平高东芝度过最坏时期。2010年平高东芝贡献投资收益68.48万元，占公司净利润的14.68%。目前来看，平高东芝已经过了最坏的时候，但短期内难以达到07-09年的鼎盛时期。保守预计2011年平高东芝实现收入10亿元左右，净利润2000万左右，为公司贡献投资收益1000万左右。
特高压GIS翘首以待。2010年公司在“晋东南-荆门特高压交流扩建项目”中中标1100KV GIS 3个间隔，预计今年可确认特高压GIS收入3亿元左右。今年很可能将开工“锡盟-南京”和“皖南-上海”两条特高压交流线路，我们预计公司可获得约30间隔特高压GIS合计30亿元，毛利率30%左右。我们认为今年将确认特高压GIS 5亿元，2012年确认15亿元，对业绩有显著影响。
中电装备带来三大惊喜：中电装备与平高东芝合资（各占50%）生产GIS的关键零部件（液压件、绝缘件），预计2012年中期可以投产；设备成套能力的提升和海外市场的拓展；中电装备收回原来平高代理商的销售权，将显著减少公司销售费用。
盈利预测：我们预测2011-2012年实现的营收分别为28.8和42.2亿元，实现的EPS分别为0.10元和0.34元，对应2011-2012年PE分别为110.7和32.6，从估值来看，不具备优势。但考虑到公司基本面逐步改善，以及对特高压GIS的强烈预期，下调评级至“增持”，密切关注特高压交流线路的进展情况。
风险提示：中标价格继续下滑；特高压交流线路进度低于预期
（具体内容请见附件）
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