| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月25日 13:50 |
作者： |
罗旷怡 |
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投资要点：
业绩符合预期：1季度，公司实现营业收入26.79亿元，同比增长28.02%，归属上市公司股东净利润2.25亿元，同比增长255.11%，基本每股收益0.47元，符合我们的预期。
投资收益大幅变动：公司净利润大幅增长主要由于子公司出售所持房地产公司股权取得投资收益，从而增加净利润13436.98万元，剔除此因素影响，报告期公司净利润同比增长43.4%，内生增长强劲。
毛利率提高，费用下降：报告期，公司综合毛利率为17.32%，同比提高0.25个百分点；销售费用率为2.98%，同比上升0.15个百分点，主要由于公司品牌调整过程中费用增加；管理费率为6.74%，同比大幅下降0.68个百分点，费用控制严格。
内生增长可期：我们认为公司2011年仍会保持较高的业绩增长，一方面源于合肥市主力门店鼓楼店及百货大楼的结构调整和品牌升级，一方面源于09年底开业的蚌埠百大购物中心及2010年开业的巢湖百大等新店度过培育期，同时百大乐普生、淮南店、六安店等次新门店处于快速成长期，且非公开增发完成后少数股东权益的回收也将对公司业绩产生正面影响。
外延扩张有序：公司百货未来扩张主要为2012-2013年的肥西百大购物中心和港汇广场，且公司在淮北也有在谈项目，超市也处于快速扩张期，另外，2012年春节后公司农批市场规模也将翻倍。虽然目前安徽市场竞争激化，金鹰、银泰、百盛、永辉等多家商业企业进驻，但我们认为公司具备先发优势且能形成错位竞争，同时公司也有望受益于整体商业环境升级所带来的新的成长机会。不考虑增发摊薄因素，我们预计公司2011年EPS1.04元，调升至推荐评级。
风险提示：新门店培育期超出预期，竞争环境恶化及成本上升。
（具体内容请见附件）
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