| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年05月17日 13:57 |
作者： |
潘蕾 |
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撰写时间： |
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2011年4月25日，公司与美国默沙东药厂有限公司签署了《市场推广服务合同》，作为中国大陆区域内的市场推广服务方，负责默沙东公司"默尔康"（麻疹风疹腮腺炎三联疫苗）、"纽莫法"（23价肺炎球菌多糖疫苗）在中国大陆区域的市场推广工作。
2011年5月12日：公司公告拟参与荷兰Bilthoven Biologicals(简称"BB公司")的收购竞标，该项出售分两个阶段。在第一阶段非约束性报价中，公司拟以6500万欧元收购BB公司100%股权，预计将于2011年8月1日前得到回复，进入第二阶段。
点评：
1、与默沙东达成合作协议，实践"请进来"。公司与默沙东公司达成的市场合作协议，实践了公司国际化战略--"请进来"的第一步。合同涉及产品为"默尔康"和"纽莫法"，总价值2.2亿元，约定每年约4729万元合同对价。此次与默沙东的合作，有助于公司扩大销售规模，推动利润增长，也为双方进一步合作奠定了基础。
2、拟收购BB公司，实践"走出去"。BB公司是荷兰疫苗研究所（NVI）的前子公司，拥有包括脊髓灰质炎灭活疫苗（IPV），用于膀胱癌术后治疗的卡介苗（BCG），白喉破伤风-灭活脊髓灰质炎联合疫苗（DT-IPV）和破伤风疫苗在内的多种疫苗产品。其IPV疫苗于2010年获得世界卫生组织（WHO）预认证，成为全球供应Salk毒株IPV疫苗的四大厂家之一。如果公司能完成此次收购，BB公司将被打造成为公司在欧洲的疫苗研发、生产和销售基地，为公司国际化战略--"走出去"奠定基础。同时，BB公司IPV疫苗引入国内市场，也将助推公司业绩的大幅增长。
3、维持公司"短期-推荐，长期-A"的投资评级。公司疫苗营销网络体系庞大，研发能力不断提高，后续产品储备丰富。国际化战略实施有助于推动公司业绩快速增长。考虑到公司与默沙东公司的合作协议，我们小幅上调公司2011-2013年每股收益至0.86元、1.20元、1.55元，对应2011-2013年动态市盈率分别为38倍、27倍和21倍，维持公司"短期-推荐，长期-A"的投资评级。
风险提示：市场竞争风险；新产品研发风险
（具体内容请见附件）
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