| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月13日 14:38 |
作者： |
靳雪翔 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
公司下游品牌商具备较强竞争力：公司主要客户为华为中兴，两者占公司10年收入86%（08，09年分别为56%和76%），公司对华为DSL出货量07-10年为128万台, 408万台，680万台和850万台（估算），CAGR为88%。10年公司占据华为总体DSL采购额的40%多，预计将上升至60%，今年高毛利的多口DSL将占比过半（09年仅占比30%）。华为目前占据国际DSL市场份额第一，约为35%。公司10年主要为中兴供应DSL及进行手机主板加工。公司10年供货只占中兴年DSL采购额8%（公司目标30%）。预计今年公司在中兴的订单比例将上升；另外伴随公司3000平无尘车间5月建成，公司拟为中兴进行手机整机设计，预计今年公司对中兴的终端营收将上升为对中兴销售首位。
公司代工产品在较长时间内市场稳定：公司DSL及无线路由约占公司收入的90%（DSL约60%，无线路由约30%），根据OECD 10年6月公布数据，DSL接入仍占据目前宽带接入方式的58%，随着FTTx的发展，该比率会逐渐下降，但在5年内，非洲，东欧，南美及南亚等地区还将维持较高比例，折旧市场将长期存在。无线路由是公司11年工作重点，也是业界趋势，随着IEEE802.11(最新n，300Mbps)的不断演进，以及家庭无线网络建设需求提升，无线路由市场仍将快速增长。
公司具备ODM/EMS厂家两大生存要素---快速响应和规模化：1.快速响应及定制化服务确保企业能持续获得品牌商的订单，公司大客户华为与中兴09年就派人驻厂，参与产品的生产与质量管理，确保产品满足需求；2.规模化既能保证获得较大规模客户的订单也能保证成本控制下自身应有的利润率，公司截至目前产能得到大幅提高，高速SMT生产线达到24条（原有8+募投4+超募12），各产品预计产能如表1（可依据订单随时调整），11-12年产能还会大幅增加。
公司未来盈利探讨：代工行业向低人力及物流成本地区迁移趋势明显（欧美-中国台湾—内陆-越南），公司未来盈利在于不断贴近用户需求推出新品（华为光猫）和加大ODM比例，甚至自主研发，寻求转型。
市场盈利预期及估值：预计公司今年在品牌商采购占比上升，毛利下降换取市场，综合预测公司11-13年EPS为1.14元，1.4元及1.61元，对应目前股价PE为35倍,28倍及25倍，给予“推荐”评级。
风险提示：国际投资放缓，华为中兴终端竞争加剧要求公司二选一。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
