| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月14日 15:28 |
作者： |
陈志坚 |
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第一，受益于大客户互联网终端采购需求快速增加，公司业绩维持高速增长
2010年公司实现营业收入8.71亿元，同比增长68.40%；归属于上市公司股东的净利润为7395.14万元，同比增长48.78%；扣除非经常性损益的净利润为7257.88万元，同比增长70.97%。全面摊薄每股收益为0.74元。
2010年公司业绩实现了高速增长，主要原因在于华为、中兴等大客户对公司ADSL调制解调器等互联网终端产品的采购需求的快速增长。可以看到，公司2010年网络终端类产品收入同比大幅增长79.23%，而此项产品在公司主营收入中的比重高达92%，这也成为公司业绩快速增长的主要驱动力。
第二、成本控制合理，期间费用率继续下行
可以看到，公司2010年总体期间费用占营业收入比重呈继续下行之势，其相比2009年小幅下降0.67个百分点达到4.4%。具体来说，销售费用占营业收入比重相比2009年下滑0.1个百分点达到1.1%，管理费用小幅上升0.62个百分点达到4.13%，而财务费用则因利息收入快速增长而快速下降至-0.83%，从而直接推动了总体期间费用率的下降。
总体而言，公司期间费用水平控制合理，体现了公司在成本费用控制方面取得的积极成果。
第三，产能扩张、客户拓展及产品线延伸保障公司持续成长
公司作为典型的ODM厂商，其长期成长主要依赖于两条路径：1、大客户的持续拓展；2、产品线的不断延伸及丰富。
而对公司而言，其正在沿此路径发展。具体来说：1、客户拓展方面，公司ADSL终端产品除供应主要客户华为外，在中兴份额也有望快速提升；2、产品线延伸方面，公司除继续扩大在大客户ADSL终端产品份额外，通过成为中兴通讯的手机主板及数字机顶盒供应商。
因此，公司在2011年募投达产后产能扩张3.5--4倍，而持续的客户拓展及产品线延伸则将保障新增产能得到快速充分消化，从而保障公司持续快速成长。
第四，盈利预测与估值
我们认为，大客户不断拓展及产品线的不断丰富为公司快速的产能扩张及消化提供了保障。因此，我们看好公司未来的发展前景，我们预计公司2011-2013年的全面摊薄EPS分别为1.04元、1.38元和1.78元，并维持对公司的“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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